| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月12日 14:05 |
作者： |
余兵 |
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福耀玻璃披露2008年报:全年实现营业收入57.17亿元,同比增长10.67%,净利润2.46亿元,同比下降73.17%。每股收益0.12元，每股净资产1.63元。公司拟定2008年度不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本。
1、营业收入略超预期、浮法玻璃毛利率大幅下降
公司08全年的营业收入超出我们之前55.9亿元的预期。从收入构成看，公司汽车用玻璃下半年保持了与上半年一致的销售收入，全年同比增长了15.24%，超出我国汽车行业同比增速8.5个百分点。全年浮法玻璃毛利率下降近11个百分点，而汽车玻璃业务毛利率较为稳定。在浮法玻璃业务拖累下，公司综合毛利率下降4.86个百分点。浮法玻璃毛利率下降，一方面是因上半年面临重油纯碱的较高价格；另一方面，浮法玻璃自08年中开始需求大幅下滑，导致毛利率大幅下降。
2、停产4条线，全年减值损失4.19亿元
由于我国房地产行业低迷期可能存在较长一段时间，且国内建筑浮法玻璃市场产能过剩、浮法玻璃出口需求萎缩、家具加工用玻璃需求减少，浮法玻璃销价将大幅下降，甚至出现价格成本倒挂的现象。公司于08年11—12月暂停部分建筑浮法玻璃业务，对福清一条、双辽一条、海南两条共计四条浮法生产线放水停产，并在2008年度提取与此相关各项资产减值准备4.18亿元。公司08年计提的减值损失超出我们前期预计，主要是我们对存货跌价损失估计不足。根据公告，公司计提的资产减值损失中，有2.15亿元为存货跌价准备，2.03亿元为固定资产减值损失，另有8831.74万元的坏账损失。
若排除大额计提影响，则公司08全年净利润应该为6.65亿元，同比下降27.49%。
3、09年依然难言复苏
公司的出口业务大概占到总收入的40%，主要是出口市场的维修业务，在出口的OEM业务领域，公司的销售基数尚小。
我们判断，公司09年可能面临以下有利因素：
原材料价格处于低位。浮法玻璃主要原材料重油和纯碱09年将不会重复08年上半年的高位，预计全年将维持较低的水平。
出口OEM或有突破。虽然国际汽车市场09年将有较大下滑，但公司OEM销售基数较低，而且前两年开发的车型进入配套供货阶段，此外，不排除部分整车厂将OEM订单提供给福耀这种性价比更高的企业。
但我们认为，福耀玻璃很难在09年完成复苏。从公司09年的营业收入计划也可以看出，公司对09年的严峻形势有着谨慎的判断。年报显示，公司计划09年完成营业收入54亿元，成本费用率控制在84.07%以内。公司09年复苏面临的障碍主要有：
国内汽车业复苏尚需时日。我们判断，09年汽车业增速将主要是小排量汽车、微车等国家重点振兴的子行业贡献，而福耀玻璃主要配套中高端的乘用车。
出口维修业务或有下降。国际车市的低迷可能进一步影响到维修市场，公司的出口产品主要用于汽车玻璃维修，我们担心这块业务09年将有所下滑。
我们预测公司2009年、2010年的每股收益分别为0.36元、0.42元。按照09年3月9日收盘价计算，公司市净率为3倍、相对于08年、09年的每股收益的市盈率为46.75倍、15.58倍，考虑到公司08年计提大额减值损失对净资产和净利润造成较大影响。我们认为目前的股价估值较为合理，维持“推荐”评级。(具体内容请见附件)
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