| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月11日 14:20 |
作者： |
周凤武;安倩;张帆 |
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研究结论
整体表现低于我们的预期：公司2008年实现营业收入69.84亿，同比增长17.33%，实现营业利润8.58亿元，同比下降22.72%。归属母公司净利润8.2亿，同比下降12.78%，每股收益为1.66元，同比下降12.78%，低于我们之前的预期。扣除非经常性损益后的每股收益为1.62元，同比增加15.23%。低于预期的原因主要是公司造船业务增长没有达到我们的预期。
克服困境，逆势而战：2008年在造船市场受经济危机影响整体需求量下降的情况下，公司灵便型液货船也遇到了自2004年以来首次需求的低潮，但通过及时调整接船策略，大力推出新船型、加大国内船舶市场开拓力度等措施，公司实现了逆境中的增长，2008年实现开工19艘、下水17艘、完工交付18艘，完工量为71万载重吨，创出了历史新高。
手持订单到2012年：面对整体行业接单难的现状，公司及时调整了经营策略，实现了满足PSPC规范船舶及高技术船舶经营接单的重大突破，承接了4艘1400客位客滚船、9艘满足PSPC规范的5万吨级化学品/成品油船。截至2008年12月31日，公司手持船舶订单63艘，284.17万载重吨，排产到2012年。
分业务情况：公司造船业务收入为59.04亿元，同比增长14.99%，由于收入占比高达86.22%，成为公司营业收入增长的主要动力；钢结构产品收入为6.6亿元，同比增长68.41%，收入占比也增加2.89个百分点，达到9.64%；机电产品收入为2.8亿元，同比减少0.6%，基本与上年持平。
毛利率大幅下滑：公司综合毛利率大幅下滑4.31个百分点，从2007年的17.39%下降到目前的13.08%。分产品看，造船产品毛利率为13.79%，同比下滑2.89个百分点，主要是钢价上涨和劳动力成本大幅提高使生产成本大幅上升，同时，由于造船周期长及成本延后的特点，第四季度以来钢材价格下降无法体现在本年度产品成本上；机电产品和钢结构工程毛利分别为6.42%、8.39%，同比分别下滑16.25、3.19个百分点，这两种产品毛利大幅下滑除了受钢价和劳动力成本上升影响外，还受本年承接的主要钢结构制作项目毛利非常低以及上半年人民币升值使钢结构出口业务毛利大幅下降影响。
我们预测公司2009、2010、2011年EPS分别为1.22元、1.13元、1.10元。鉴于公司具有一定的资产注入整合预期，给予公司15倍PE，对应2009年预测EPS股价为18.23元，维持增持投资评级。（详细内容请参见附件）
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