| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月10日 14:21 |
作者： |
王爽 |
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3月5日公布定向增发预案：大股东国家开发投资公司以其持有的电力公司100%股权认购本次发行的全部A股股票。资产注入后，公司将实现资产规模、收入与利润的增长，同时将提高盈利水平，增厚股东回报。
我们认为此次资产重组的最大意义在于公司将逐渐向水电龙头转变，到雅砻江水电全部投产，公司总装机容量将达到4460万千瓦，其中雅砻江水电将占比约67%，水电资产占公司全部电力资产的71%，公司将成为一个不折不扣的水电龙头。这不仅打开了公司的持续发展空间，也给公司带来了稳定的现金流预期，平滑了公司业绩的波动性。
我们认为这一转变对公司在股票二级市场的影响如下：第一、在今后对国投电力（600886.SH）进行价值评估时，应充分考虑以上因素，比较估值方面应逐渐向水电行业及公用事业靠拢。但由于雅砻江的投产时间较远，所以目前最合适参照的是拥有水电资产的国电电力，纯火电股华能国际、华电国际、大唐发电也有参照意义。第二、随着水电的增多，火电比例逐渐减小，公司业绩的弹性将逐渐减弱，最终将类似于长江电力，成为类债型公司。
我们认为国投电力未来1-2年的合理市盈率水平为20-25倍，目前2009年和2010年动态市盈率为31倍和21倍，短期估值水平偏高，长期估值水平合理，我们给予国投电力6个月“中性”评级（参见末页评级标准），公司具有长期投资价值。 （详细内容请参见附件）
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