| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月17日 14:50 |
作者： |
谢锋;周励谦 |
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撰写时间： |
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公司业务稳定，增长确定性强，维持增持评级
我们近日对公司进行了调研，公司的卡类业务有望受益于整体市场增长、电信联通等厂商加大客户开发力度以及新产品拓展等因素，09年有望继续维持较好的增长态势，公司的增长确定性显著高于行业内其他类型公司，我们维持对公司的增持评级。
通信卡及新产品将成为公司增长的主要推动力量
公司目前在通信卡市场的主要客户为电信及联通，其份额排名均处于第一梯队。
09年随着3G拍照发放的结束，电信及联通均将加大其在GSM、CDMA及未来3G领域的客户拓展，这给公司带来了较大的发展机遇。新产品业务也有望成为公司盈利增长的主要动力之一，如社保卡、税控卡、税控盘、P-SAM卡等，这些产品盈利能力更强，其收入的增长对利润贡献更加显著。
较为完善的研发+生产管理体系保证了公司的未来增长的持续性
公司每年的研发投入约为公司收入的7%左右，公司建立了较为完善的研发体系来适应卡市场未来发展变化的需要。公司的投入重点主要包括：对客户的紧密跟踪服务、COS系统（卡内操作系统）、研发与市场紧密结合的新产品开发体系。我们认为，这样的投入符合卡行业未来向定制化、综合化等方向发展的趋势，保证了公司业务发展的可持续性。未来我们将对此进行进一步的深入分析，请予以关注。
公司估值相对较低，关注小非及市场系统性风险公司近期股价表现较出色，我们认为这主要是由于市场的风险溢价水平大幅度下降而导致的市场整体的估值上升所致。公司目前股价为09年PE为22倍，相较行业整体平均28倍仍处于较低的水平。
非流通股解禁的风险及市场系统性风险是公司目前股价的主要风险。(具体内容请见附件)
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