| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月04日 15:43 |
作者： |
韩永;CFA |
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撰写时间： |
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2008年业绩高于原预告值。公司实现营业收入49.12亿元，同比增长40.56%；实现营业利润18.04亿元，同比增长74.49%；归属于母公司股东的净利润14.01亿元，同比增长98.25%。折合每股收益2.45元，比1月底公司预告的2.17元高出13%。
◆会计政策调整增厚每股盈利0.26元。根据会计准测对安全费用、维简费、环境基金和转产基金记账方法的变更，公司追溯调整了07年以及08年利润，分别在原有基础上增加07年和08利润0.23和0.26元。
◆08年主要利润依然来源于煤炭业务。08年公司生产煤炭548.55万吨，同比增长5.74%，销售542.66万吨，同比增长9.48%；全年煤炭综合价格614元/吨，同比增长49%；单位销售成本204元/吨，同比上升16%；毛利率达到66.79%，同比上升9.6个百分点。
08生产尿素118.36万吨，同比增长25.97%，销售106.26万吨，同比增长9.80%；化肥业务毛利率为17.15%，同比下降0.81个百分点。
◆预计2009年煤炭业处于下行周期，这将对公司业绩造成压力。2月28日秦皇岛煤炭库存上升到767万吨，2月27日澳大利亚BJ现货价格为65.32美元，比一周前下跌了14.4%。我们预计2009年煤炭价格仍然有下降压力。而兰花科创为国有地方煤矿，煤炭销售基本没有长期和约，这样在煤炭价格下行周期之中，面临较大的业绩下降风险。
◆由于2008基数的提升，我们相应调高了2009年的业绩预测。我们依然维持对该公司2009年和2010年煤价涨跌幅度假设，即2009年均价下跌15%，2010均价再下调10%。但是由于2008年基数的提升，我们将2009年业绩上调19%至1.73元。
◆维持中性评级。我们预计2009年和2010年公司EPS分别为1.73元和1.40元，对应市盈率为9.3倍和11.5倍。由于我们认为目前情况下煤炭价格仍然有明显的下行压力，而且近期公司煤炭业务缺乏显著增长点，维持中性的投资评级。
（详细内容请参见附件）
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