| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年03月03日 15:24 |
作者： |
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2008年公司实现营业收入20.22亿元，同比增长34.57%；实现利润总额2.81亿元，同比增长146.35%；实现归属于母公司所有者的净利润1.66亿元，同比增长110.58%；摊薄后每股收益0.64元。公司向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税），不送红股也不进行公积金转增股本。
TDI正常运转，08年公司利润总额同比大幅提高。公司的主营产品TDI07年发生甲苯硝化装置“5.11”爆炸，停车半年，而08年TDI装置运转正常，使得公司08年营业收入、利润总额同比分别增长34.57%、146.35%，同样道理，08年经营活动产生的现金流量同比上升了225.27%。
爆炸后遗症仍未消除，外购DNT增加公司成本。自07年公司TDI发生甲苯硝化装置“5.11”爆炸之后，虽然公司TDI恢复正常运转，但由于硝化生产系统停止使用，主要原料DNT由自产转为外购，公司对DNT的议价能力相对甲苯较弱，使每吨TDI增加成本2600元左右，使得08年TDI毛利率同比下降17.3个百分点。预计公司短期内仍采用外购DNT的方式，预计09年公司TDI毛利率保持相对较低水平的可能性较大。另外，公司09年新增5万吨TDI即将投产，对目前已经需求疲软的市场构成一定冲击。
价格相对稳定，尿素有望保持较高的毛利率水平。公司具有50万吨的气头尿素产能，公司主导产品"铁狮"牌尿素具有一定的市场地位，是河北区域市场的龙头企业，约占河北化肥市场需求总量的12%左右。公司尿素08年毛利率同比提高2.8个百分点至26.6%，尿素主要用于农业生产，需求有所保证，在目前弱市中更能有效地抵制产品需求不足和大幅跌价风险。另外，国家取消化肥价格管制，将进一步减少成本波动对生产企业的影响，尿素的盈利比较确定，有望保持较高的毛利率水平。
风险提示。（1）TDI、DNT价格走势的不确定性。（2）需求波动对TDI、尿素销量的影响。
盈利预测及评级。我们预计公司09-10年的EPS分别为0.50元和0.85元，以3月2日收盘价11.25元计算，对应的动态市盈率分别为22倍和13倍，虽然公司TDI产能扩张明确，但外购DNT会削弱公司的盈利能力，我们对公司09年TDI毛利率不乐观，维持“中性”的投资评级。（详细内容请参见附件）
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