| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:40 |
作者： |
王薇 |
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业绩符合预期，收入利润保持高速增长。公司今日公布业绩快报，08年实现营业总收入净利润分别为44.76亿元和5.89亿元，同比分别增长了94.65%和61.69%。基本每股收益0.94元/股，摊薄每股收益0.88元/股，收入与利润状况都与我们的预测基本一致。业绩获得高速增长的主要原因在于渠道的稳步建设带来销售规模的持续扩大，同时产品结构的不断优化也有力提升了产品总体的毛利率。营业利润率也进一步提升到18.6%，可看出公司近年来对于提高品牌附加值与优化产品结构的努力。
门店扩张总体如预期，直营店建设超出预期。公司门店数量已经超过了2700家，全年门店扩张速度达到28.68%。其中直营门店数拓展目标比年初计划的高，我们预计全年直营门店数达到410家左右，直营门店数量的比重达到15%左右，比07年12.8%的占比有明显提高。加盟门店拓展略低于目标，达到2300家左右，占总门店数的比重为85%左右。
通过加强与提高优势，抢占市场份额的品种。拥有良好管理能力的公司即使在弱市里也能维持相当不错的发展。公司管理在国内品牌中属当之无愧的佼佼者，将内功修炼与扩张步伐找到合适结合点的公司将抢占市场份额的首选。
公司也积极保证外延式扩张的推进，并注重不断提升自身的效率。
盈利预测与投资建议：基本维持前期的判断，预计公司09、10年的EPS分别为1.19和1.63元/股，目前公司08-10年的市盈率分别为29、21和15倍，经过近日的下跌，公司的PE水平显示出一定的估值优势。根据市场估值水平以及公司的增速，我们认为按照09年EPS，公司的合理估值在25倍左右，建议在低位适当介入，维持“强烈推荐”评级。
风险因素：宏观经济增长放缓；固定资产增加降低ROE水平；新品牌推广。 （详细内容请参见附件）
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