| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月03日 14:09 |
作者： |
谷三剑 |
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投资要点:
08年煤炭价格大涨带动全年营业收入和利润年大幅增长，但业绩略低于预期。公司3月3日发布2008年报，08年实现营业收入92.76亿元，同比增长74.96％；利润总额27.73亿元，同比07年经安全费和维简费会计准则调整后的利润大幅增长174.58％；归属于上市公司股东净利润19.64亿元，同比07年调整后数据增长182.42％。全面摊薄后每股收益2.493元，比07年调整后每股收益增加1.61元，增长182.42％，但业绩低于我们的预期。
煤炭产销量和综合售价均创历史最高纪录。08年公司累计完成原煤产量1166.87万吨，洗精煤492.17万吨，销售商品煤966.59万吨，分别小幅增加31.87、45.17和29.82万吨。在08年前三季度国内外煤价大幅增长的情况下，全年商品煤综合售价同比增长高达320.96元/吨。成本方面，由于销售收入增加和并表金牛化工等影响，08年公司期间费用达13.9亿元，比07年增长41％。在原材料走低的情况下，不考虑资源税因素，预计09年成本上升有限。
伴随收入和利润增长，公司经营实力得到显著增强。08年公司煤炭业务毛利率达到58.61％，同比增加13.76个百分点；总资产达到110.10亿元，归属于上市公司股东每股净资产7.14元，同比分别增长74.23％和46.74％；经营产生的现金流净额20.52亿元，合每股现金流量净额2.60元，增长49.62％；扣除非经常损益后全面摊薄净资产收益率为35.82％，比07年调整后的19.18％增加16.64个百分点。
业务多元化迈开实质性步伐，产业链延伸将有助于公司应对煤价的波动。公司08年完成收购沧化股份，主营业务中开始新增化工行业。尽管目前从收入结构上看，煤炭业务依然是公司最重要的收入来源，其中：煤炭占收入81.37%，建材占8.17%，化工占7.71%，电力占1.31%，贸易占1.27%。但随着公司与天津铁厂合建150万吨焦炭项目、与邢台旭阳焦化合作20万吨甲醇项目等建设和未来投产，公司业务多元化进入实质性阶段，业务和产业链的延伸有助于公司避免单一业务和煤价波动带来的风险。同时，在经济危机带导致下游需求减少、行业景气下降的大背景下，加强与钢铁企业等战略合作伙伴的关系，有助于产品销售的稳定。
公司本部矿井产量趋于稳定，在经济增长放缓、下游需求不振、煤价回落的过程中，未来增长在于资产注入。作为资源性企业，我们认为产业链的合理延伸，以及扩大产能、资源储备和市场份额是其中最重要的两大战略。公司是控股股东冀中能源集团煤炭业务的上市整合平台。在全球性经济危机的冲击影响下，下游需求减少，煤价大幅回落。由于本部矿井产量基本稳定，公司未来增长将主要来自于集团资产的注入，即收购峰峰集团、邯矿集团和张矿集团拥有的煤炭业务相关资产和负债。从公司已发布的预案看，公司预计以每股12.28元/股，向上述三家公司非公开发行不超过40,000万股。收购完成后公司生产能力将增加1294万吨，实现煤炭产量翻番，可采储量增加3.2761亿吨，高于公司现有2.8990亿吨的可采储量。根据我们的初步测算，该注入方案将不会摊薄08年的收益。随着时间进程的推移，虽然公布的预案由于采矿权作价和总体评估价值等因素影响而存在一定不确定性，但我们认为09年将是公司并购重组和资产注入实质性操作的一年。
屯兰矿难或引致国有重点煤矿安全检查力度加大，延缓山西乃至全国小煤矿复产的时间。2月22日发生矿难的西山煤电屯兰矿，年产量达500万吨，以焦煤为主，是现代化程度和安全生产条件都较好的大型现代化国有矿井。事故或将引起一场对全国煤炭系统的安全检查和整顿工作，延缓小煤矿复产的时间和力度，短期而言对炼焦煤供需和价格形成一定支撑作用。更重要的是，我们认为，在煤价下跌的情况下，这将强化和加快产煤大省通过大型煤矿企业兼并重组中小煤矿，关小建大，提高煤矿安全保障程度的决心和力度。长期而言，集中度的提高和小煤矿产量的减少，将利于行业和公司的发展。
盈利预测。我们预测公司2009－2010年EPS分别为1.65、1.99元，对应市盈率为11.44倍、9.48倍，鉴于公司资源价值突出，冀中能源集团煤炭资产整体上市带来的良好的成长空间，我们给予增持的评级。（详细内容请参见附件）
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