| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 15:46 |
作者： |
张锦灿;吕娟 |
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业绩低于预期：2008年公司营业收入、利润总额和净利润分别为420.83、60.39、50.72百万元，同比分别增长5.64%、25.03%、22.09%。全年EPS为0.42元，业绩低于预期，主要因为受危机影响，营业收入增幅较低。
公司主要产品数控机床和普通机床因为档次差异，前者受危机冲击较小，后者受冲击较大：2008年数控机床收入同比增长19.05%（不过增幅同比下降40个百分点），而普通机床收入同比下降了26.1%。
面对危机，公司自2008年下半年，调整产品结构，将普通机床的产能转移到龙门机床上，提高高附加值高毛利的数控产品占比，并且通过设计优化等手段控制成本，最终整体毛利率提高3.7个百分点，其中数控机床、普通机床的毛利率分别提高3.07、0.67个百分点。
受高铁建设带动，公司已接20台总计2.94亿元的博格板数控磨床订单，都在2009年交付，构成2009年增长的主要动力。目前公司是国内唯一生产出博格板数控磨床的企业，短期内垄断地位不可撼动。
募投项目进展：龙门机床技改项目2008年已基本建成，今年至少可以释放50%产能；数控外圆磨床和数控轧辊磨床项目将在今年6月建成，预计今年可释放15%左右产能。
2008年投资行为：公司通过控股弘久锻铸51%股权，进入机床上游铸件业务，预计今年弘久铸件对内对外销售各占一半；通过与德国希斯庄明合资，进入机床下游大型零件加工，预计在2011年形成盈利。通过这两次投资，公司形成铸件—机床—大型零件加工的产业链，抗风险能力加强，不过业务变得分散，需要有更高的管理水平配合。
盈利预测及投资建议：公司2009年受益铁路行业的博格板数控磨床订单；预计2010年增速相对放缓；根据募投项目进展和公司其他的两项投资，2011年将是公司业务全面开花的一年。预计2009-2011年公司EPS分别为0.62、0.75和1.07元，根据行业平均估值水平，目标价15元，维持中性评级。 （详细内容请参见附件）
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