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平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年03月02日 08:20 |
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永隆银行减值可能好于预期
招行要约收购永隆股权46.88%的部分，按财政部二号准则：《关于上市公司海外兼并收购财务报表的处理方式》处理。也就是说，这部分即使做了减值测试后，存在减值可能，也不会进损益表，而是对冲资本公积。
影响损益表的是收购永隆股权的53.12%这部分。而且商誉减值也不会一次性摊掉，因为摊销后不能再冲回来。但以后每年都会做减值测试，即将永隆未来五到八年的经营现金流折现，与对价相比较，如果有差值就减。
永隆在传统的银行业务方面比较保守，投资业务相对激进。永隆投资各大外资机构的债券都有些敞口，但额度也不算太大。收购之前有一部分已经处理过的。
平安观点：商誉减值可能好于预期，我们预计总额在50亿港币左右，分5年摊销。商誉减值测试与永隆未来的经营现金流假设关系很大，目前永隆银行业务经营情况相对稳定。但永隆银行在外资机构债券投资方面的风险敞口需要引起关注。
限售股上市无解禁承诺
前几大股东招商局、晏清、楚源、中交建、中国远洋都是长年大股东，去年三季度招商局还有所增持，解禁方面没有太大压力。但也不会有解禁承诺。
维持“推荐”投资评级
平安观点：谨慎的放贷政策下，贷款业务难以以量补价；中间业务可能保持个位数增长或者零增长；成本控制方面或成亮点；永隆减值可能好于预期。预计09年每股收益1.30元，按照2月25日收盘价计算PB为2.26倍，估值基本合理。考虑到招行的零售优势、成本控制以及管理优势，维持“推荐”投资评级。
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