| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年02月19日 16:14 |
作者： |
冯福章 |
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事件
中航飞机有限责任公司2月18日在西安挂牌成立中航飞机公司由中航第一飞机设计研究院、西安飞机工业集团公司、陕西飞机工业集团公司、西安航空制动科技有限公司、中航起落架有限公司等企事业单位组成，总资产达335亿元。
简评中航飞机公司未来将承担大运整机和大客零部件的研制此次成立的中航飞机公司由中航工业集团旗下的运输机业务相关的资产组合而成，包含国内大中型飞机、全系列起落架及刹车系统的核心技术资源。我们认为中航飞机公司未来的主要任务是承担大型运输机和大型客机零部件的研制。
未来整合平台可能是西飞国际中航工业集团成立后，明确提出了子公司三年内实现上市，而运输机资产相对比较集中，有望实现率先上市，我们预计整合平台为西飞国际，主要包括运输机、支线飞机、国内大型客机零部件制造以及民机转包业务四大业务。目前支线飞机和民机转包资产已集中在西飞国际，尚有陕飞的运输机资产、成飞和沈飞的部分民机零部件资产、西航制动和中航起落架等资产等待注入。对于运输机资产来说，陕飞和西飞同在西安，陕飞的运输机业务最有可能注入到西飞国际中。对于民机资产来说，虽然大飞机项目公司已经成立，但民用大飞机的零部件制造还需要现有的制造企业参与，当前民用飞机主要资产向西飞国际集中，整合方向是形成大飞机制造能力和支线飞机的市场化。
值得关注的是中航飞机公司的资产规模虽然很大（335亿元），是西飞国际的2.3倍，但是部分资产的盈利能力一般，如陕飞集团等，而且中航飞机公司的员工人数较多，总共约3.5万人，约为西飞国际的3倍。
军机生产交付稳定，新舟全年交付计划难以完成西飞国际的民机已形成系列化发展的局面，包括自主研制的新舟60（批量交付阶段）、新舟600（完成首飞，明年可交付）和新舟700。近来油价高企使得涡桨支线飞机的经济性优势愈加明显。昨天与公司沟通获悉，今年全年约可交付16架以上，但年初预定的交付22架的计划或难以实现。军机产品主要是轰六和飞豹战机，业务收入占总收入50%左右，交付一般集中在年底。由于国际及周边环境的缓和以及军费用途的分散化，未来3年军机销售不会有大幅增长。但由于军机购买一般是五年做一次购买计划，所以2010年前军机产品的交付也不会有大幅下降，使军机业务保持相对平稳的发展。军队在签订军机订单时一般给公司30%的预付款，这对降低公司财务费用、保证现金流量具有积极作用。
未来公司的看点在于：军机业务稳定；民机国外市场开拓顺利；主导军用大飞机的研制。
预计公司2008～2010年分别实现收入92.62、98.83和124.29亿元；分别实现净利润3.96、4.61和6.75亿元，实现每股收益0.35、0.41和0.60元。当前估值较高，但即将召开的两会将确定军费预算，军费的增长将拉动公司军机产品的需求，此外公司极有可能成为中航飞机公司的上市平台，考虑到这些因素，我们维持对公司的增持评级。(具体内容请见附件)
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