| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月03日 16:13 |
作者： |
真怡 |
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投资要点：
空客与公司在机翼项目上的合作早在1999年就已开始。机翼生产项目上的合作分为四个阶段。前三阶段公司相继为空客提供了A320系列飞机机翼前后缘四组件、机翼固定后缘和机翼翼盒。2007年7月公司向空客交付了空客A320系列飞机首架机翼翼盒。此次框架协议签署的为第四阶段机翼总装项目，即完成系统安装、活动翼面和其他结构件的安装，同时完成整个机翼的测试工作。
公司将在2010年1季度交付首架份，并于2010年年底开始每月生产2架份，2011年年底，每月生产4架份，这进一步显示了公司在大型飞机的关键部件制造上的能力。公司已启动天津滨海新区大型航空部件装配生产线项目建设，计划于2009年8月底竣工投产，在天津总装和经过测试的机翼将直接交付与之毗邻的空客天津总装厂，用于空客飞机总装。这对于空客公司公司来说，将充分利用中国的低成本优势，这也说明了在全球经济衰退的环境下，中国航空转包业务份额有进一步提升的可能性。
目前公司转包业务占总收入比重约为10%；军民用整机产品仍是收入的重要来源，约占收入比重的84%，整机产品中民机收入比重约为25%左右，军机的比重约为75%。
我们在前期调低了09、10年转包业务的增速至15%，预计08-10年军机业务将处于平稳状态，民机在08年由于交付时点的原因增长较大，09、10年将趋于平稳。假设ARJ21于2010年实现量产，ARJ21零部件业务将在2010年以后出现高增长。
由于该协议尚为框架协议，且未披露协议金额，我们未考虑该协议对公司2010年后业绩的影响，预计公司08-10年EPS为0.32、0.36、0.49元，08-10年EPS复合增长率约25%，考虑到公司作为运输机业务的平台，未来6-12个月目标价为18.00元，目前PE已达45倍，下调评级至“中性”评级。
风险提示：
外贸业务增速有受到全球民用航空制造业订单下滑影响的风险；ARJ21后续定型量产是否能如期完成对公司2010年以后的盈利将有影响。(具体内容请见附件)
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