| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月18日 14:40 |
作者： |
白宏炜 |
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撰写时间： |
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要点：
08年每股收益0.91元，同比增长50%，符合预期。
拟每10股派红股3股并派发1.32元现金红利。期内公司实现主营业务收入155亿元，同比增长91%；实现净利润22亿元，同比增长50%，合每股收益0.91元，与我们预期一致。08年综合毛利率稍高于我们预期，期间计提3.04亿资产减值准备。
08年项目销售良好，但负债压力依然较大。公司08年销售205亿，同比增长20%，属于销售情况最好的公司之一。尽管如此，公司负债压力依然较大，资产负债率70.8%，同比上升2.2个百分点，净负债率109%，同比上升50.7个百分点。公司期末预售房款98亿元，已实现的销售额锁定了我们预计的09年销售收入的60%，09年业绩确认较高。
公司计划非公开增发80亿，我们认为尽管增发对现有股东有一定摊薄效应，但增发成功将大大缓解公司资金压力，增强其长期增长潜力。公司计划按每股15.89元非公开募集不超过80亿，大股东出资15亿认购，预计增发摊薄效应20%，增发后公司资产负债率将下降到60%，有利于公司提高应对行业调整的能力，且可以通过更低价格吸纳土地以分担其07年高地价带来的压力。
看好公司长期投资价值，维持“审慎推荐”评级。
我们维持公司09及10年业绩不变，我们认为09年业绩确定性较强，公司增发计划有利于增强其长期增长潜力，未来公司将进入稳定增长期。目前公司对应的09及10年动态市盈率分别为15.2倍、13.1倍，对其净资产值有3%的折让，估值水平仍具有吸引力，我们维持“审慎推荐”的投资评级不变。
风险提示：宏观经济下行及房地产地产行业下行带来的销售及现金流风险。(具体内容请见附件)
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