| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月09日 16:19 |
作者： |
邱伟;陆振 |
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全球钾肥需求长期有望稳定增长，短期内跨国订单陆续成交
长期来看，由于钾肥的下游需求中经济作物占比超过 40%，未来经济作物种植面积的持续上升将会支撑钾肥需求的稳定增长。短期来看，全球钾肥行业较有影响力的两家公司 IPC、BPC 分别与其下游客户签定了钾肥合同，季节性的因素将推动短期内需求的回稳。
国际钾肥巨头限产保价，进口钾肥价格依然主导国内钾肥市场
全球以加钾为首的钾肥巨头继续限产保价，限产总量已经达到 500 万吨。尽管国内主要钾肥生产商盐湖钾肥、罗钾、中信国安钾肥产能总体增长较快，但是进口钾肥价格依然主导国内钾肥市场。预计 1H09 进口钾肥价格将会基本维持 2H08 的水平，上下波动幅度较小。
中国钾肥需求 09 年维持低位，长期可能量增价减
短期来看，由于下游农民的种植效益不高，用较为便宜的氮肥或者草木灰等替代钾肥以及钾肥的主要下游复合肥的可能性较大，钾肥的需求下降已经被 08 年数据所证实；中长期来看，国内钾肥供给逐步增加，国内钾肥价格跟随国际市场定价的局面可能逐步改变，钾肥价格可能不会长期维持高位。但是国内经济作物等种植面积的上升将会推动钾肥消费量稳步上升。未来钾肥市场焦点投向中国进口商和 BPC 关于 09 年合同的谈判，我们将会继续紧密跟踪国内钾肥下游复合肥行业需求启动以及开工率变化。
上调投资评级至“谨慎推荐”
我们测算重组成功后公司的长期价值区间为 42.4~66.4 元，重组后 2008-2010EPS 分别为：1.85（26.7X）、3.87(12.8X)、4.16元(11.9X)，重组前的 2008-2010EPS 分别为：1.85（26.7X）、4.05（12.2X）、4.34 元（11.4X）。估值区间的波动除了钾肥价格波动因素以外也与市场整体估值水平有关。
主要投资风险在于重组的失败以及钾肥价格的下跌
主要投资风险在于重组失败以及钾肥价格的大幅下跌，至少在 1H09 价格大跌的风险不大。（具体内容请见附件）
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