| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2009年01月22日 15:27 |
作者： |
梁斌;赵献兵 |
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简评多方博弈，国内钾肥价格短期恐难下降国际钾肥价格在供给下降和需求下降中博弈。国际钾肥巨头大幅减产，根据各家公司公布的数据，钾肥公司预计减产500万吨，减产幅度在10%左右，进而抵销下游需求的不足；同时国内钾肥进口商中农、中化和国际钾肥巨头存在博弈，07年库存钾肥500万吨，08年进口钾肥550万吨，产量330万吨，08年国内钾肥消费量700万吨，08年底国内钾肥库存680万吨，因而，09年国内钾肥供应不成问题，08年5月份后，国内钾肥进口商进口的钾肥价格较高，10月进口价703美元/吨，11月为686美元/吨，5月到11月进口的高价钾肥为290万吨，均价在683美元/吨，那么国内价格至少在4700元/吨，因而消耗高价钾肥成为国内进口商的主要问题，考虑国内需求和进口商因素，09年钾肥谈判预计会比较漫长，短期国内钾肥价格恐难下降。
公司长期投资价值显现公司08上半年销售钾肥61.9万吨（07年库存50万吨），根据三季度公告预计钾肥销售在46万吨，由于政府监管和公司惜售，我们预计公司四季度销售30万吨，公司生产正常，08年预计产量190万吨，这样就有100万吨左右产品转入09年销售，我们预计公司09年钾肥销售有望达到250万吨，我们保守假设公司08、09销售均价3900元/吨和4000元/吨，那么公司08、09年EPS为2.06元和4.21元，公司经营稳定，公司每年都实行现金分红，07年股利支付率93%，如果08年按90%分红，对应40元的股价来计算，年收益将达4%，远高于2.25%的一年期和3.36%的五年期的存款利率，因而，从这个层面来说，公司长期投资价值显现。
重组存在不确定性，重组后有利于公司发展重组是多方博弈的结果，重组后盐湖钾肥和集团的多宗关联交易消除，同时也有利于百万吨固矿液化项目推进，国家新动力汽车项目推进，公司1万吨碳酸锂项目将会有很大的发展空间，预计合并后公司的业绩将达3.91元,从目前的股价来说，估值偏低，给予公司增持评级。(具体内容请见附件)
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