| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月06日 14:11 |
作者： |
李源 |
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预计08年每股收益1.23元，同比增长32.3%，较原预期下调6.5%。预计收入455.4亿元，同比增长30.9%；毛利率基本与07年保持平稳达到33.4%；调高资产减值的预期至7亿元。但预计08年公司现金流情况将有较大的改观。
小幅下调08年销售收入至455.4亿元。国内业务由于重组及3G发牌进度的因素，三张移动网络的集采正式签单均有所推迟，部分项目不能在当年完全确认销售收入。
如：中国联通的WCDMA项目并未在08年启动；中国电信的CDMA项目也不一定能在08年全额计入收入。
后续竞争稍缓，毛利率略超预期。我们原预计由于网络招标竞争激烈，公司毛利率将有所下降；但实际由于海外厂商面临的经营压力较大，北电及摩托罗拉均出现较大问题，竞争对手的减少使行业竞争压力有所缓解，特别是在市场份额已基本划分完毕的光通讯及固网产品上，毛利率同比有一定回升。另外，部分海外项目如埃塞俄比亚项目利润率较高，也对公司稳定毛利率带来一定支撑。因此我们预计公司08年毛利率将可能基本与07年保持平稳。
调高对资产减值的预期，但预计现金流在08年将转正。
出于保守的原则，公司将可能继续加大坏账的拨备，因此我们相应调高资产减值的预期至7亿元。但由于公司加快项目收款，同时预期也相应增加了部分保理业务，因此08年经营性现金流将转正并有大幅改善。
相应下调2009及2010年的盈利预测。根据对公司经营情况的分析，我们分别下调公司2009年~2010年的盈利预测10.1%和7.4%至人民币1.67元和2.00元，剔除激励成本为人民币1.82元元和2.15元，其中主要①分别下调收入4.4%和5.4%，主要是考虑到全球宏观经济情况调低海外签单增速；②而毛利率分别上调0.2个百分点；③考虑到公司海外业务占比加大，公司出于保守原则将可能加大坏账的拨备，我们相应调高资产减值准备。
维持“推荐”投资评级。调整后中兴通讯A股08年~2010年市盈率为23.5倍、17.3倍和14.5倍；H股市盈率分别为16.6倍、12.6倍和10.8倍。
(具体内容请见附件)
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