| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月22日 15:23 |
作者： |
侯宏森 |
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撰写时间： |
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近期，我们调研了兴化股份，就目前公司的经营和项目进展情况，以及应对价格波动举措做了深入探讨，并对09年所面临的发展机遇和未来盈利增长情况进行了交流。
投资要点：
工农两用硝酸铵龙头，极具竞争优势。公司具有特殊地位，不仅能分享民爆未来几年的成长大餐，还能享受国家持续的支农政策优惠。兴化股份一直保持着较好的盈利水平。预计10年硝酸铵产能将实现翻番，将更具竞争能力。
产品结构具可调性，极大提高抗风险能力。公司硝酸铵生产技术属国际领先水平，四种主要产品之间的比例结构可以相互调节，具有很强的抗市场风险能力。
下游民爆受益内需拉动，硝酸铵仍供不应求。国家投巨资搞基建，拉动民爆行业增长。预计，09年炸药销量将会有16%以上增长，并且硝基复合肥也将至少以10%速度增长。硝酸铵因行业格局特殊，项目上马受到限制，未来仍将供不应求。
09年将扩大产销量，可望完成42万吨。公司采取多种方法和渠道扩大产销量，对外大力推进国际新兴市场，对内不断开进新的区域市场，还将大力调节产品结构，加大多孔硝酸铵的产能，并进一步扩大硝基复合肥的生产和销售规模。
企业极具成本优势，未来收益明确。目前普通硝酸铵2000元/吨左右的价格，公司依然能保持25%毛利，而多孔硝酸铵毛利能达到30%。公司09年成本已基本锁定。硝酸铵价格的上涨空间就是纯利润的上涨空间。
迫近消费旺季，硝酸铵价格将冲高趋稳。2月份中下旬，民爆和化肥行业都将逐渐进入生产和需求旺季，内有内需拉动，外有“俄乌斗气”，预计销铵价格将会冲高趋稳，09年硝酸铵的均价有望维持在2150元左右。
资产注入仍不明确，扩大股本是确定条件。因甲醇和纯碱行业持续低迷，资产注入，需择机而动。兴化集团或可能先整体上市，伴有军工概念。公司仍将大力扩充股本，业绩成长具有内在需求。
给予推荐评级。我们预测08、09、10年的每股收益分别为0.47元、0.51元和0.68元，目前09年的动态PE为14.95。参考氮肥和民爆板块市盈率，考虑到公司具有稳定收益，10年还将有30%左右的大幅增长，故给予公司09年18倍的市盈率，6-12个月目标价为9.18元，并预计09年一季度能够完成每股0.12元的业绩，同比和环比都有较大幅度的提升，故给予首次“推荐”评级。(具体内容请见附件)
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