| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月15日 16:33 |
作者： |
廖万国;杨刚 |
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双鹤药业主营业务突出，发展战略清晰，具有可持续发展和高增长潜力。公司三大工业领域发展趋势良好，我们更看好公司品牌普通降压药降压0号从社区和农村市场扩容中得到的巨大增长潜力。
1、公司主营业务突出，发展战略清晰，经营质量明显提高。通过剥离不良资产，聚焦医药工业，公司主营业务利润率和营业利润率呈逐年上升趋势。
2、大输液全国布局，产品结构优化，毛利率提高。公司通过收购广州神州药业和投资兴建辽宁新民大输液基地，不但丰富了大输液品种，还基本完成了大输液全国布局。
预计2009年后公司的大输液市场占有率会由现在的12%提高到20%左右，同时由于公司大幅提高了毛利率较高的塑瓶/袋的产量，预计大输液毛利率将由目前的38.8%提高到40%～41%。
3、第一大心血管品牌药降压0号受益医改，高增长可期。2008年可实现8亿片销售，销售收入5.25亿元，增长13%，贡献公司净利润达50%以上。由于公司已进行了2年的社区和农村医疗两网建设，随着新农合和社区医疗保险覆盖率的提高，预计该产品会进一步焕发活力，实现15%或更高的年销售增长。
4、双鹤药业新产品跟进能力加强，保证了公司可持续发展。双鹤药业成功仿制中分子羟已基淀粉和2009年上市调脂新产品尼伐他丁、降压药替咪沙坦，将成为公司新的利润增长点。
5、维持“强烈推荐”。根据25%和15%两种所得税率计算预计2008年、2009年、2010年EPS分别为0.76元/0.87元、1.05元/1.15元和1.35元/1.49元，动态PE分别为33.75/29.48倍、24.43/22.3倍和19/17.2倍；预计主营利润3年复合增长率为29%。
基于公司鲜明的主业、未来良好的成长性及估值吸引力，维持对公司“强烈推荐”投资评级。
由于中国大输液产能过剩，竞争激烈，虽然我们判断再次出现价格战的可能性较小，但风险仍客观存在。风险一旦发生，则会影响公司大输液产品的毛利率（参与价格战），或大输液的销售增长率（不参与价格战）。
(具体内容请见附件)
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