| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月09日 14:12 |
作者： |
汪刘胜;范玉琢 |
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撰写时间： |
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我们近期对公司进行了实地调研，对公司经营情况，特别是混合动力客车业务进行了解。我们认为“福田模式”使公司获得较高资产周转率同时，也在一定程度上削弱了盈利能力，首次给予“审慎推荐-B”投资评级。
“福田模式”使公司获得高速成长。“福田模式”体现在对终端消费市场特性的灵活掌控，产品能较快获得市场认可；但对零部件的控制程度较轻，核心零部件全部外购，使得公司经营呈现出“高资产周转率、低毛利率”特征。
混合动力客车产品是“福田模式”的延续。公司混合动力客车关键零部件电池、控制系统和电机来自伊顿，发动机来自康明斯。《新能源汽车生产准入管理规则》实施提高了混合动力汽车准入门槛，使得福田等12家已进入目录企业获得一定受益，但短期内很难在企业盈利中体现。
通过全球化和产品档次升级来实现差异化发展。公司经营方针为“从战略增长走向能力增长”，未来主要通过全球化和产品档次升级实现与其他竞争对手的差异化发展，其中发展重点表现为两点：
（1）中重卡业务依靠戴姆勒实现跨越式发展：合资公司除生产欧曼重卡外，还将生产OM457发动机装配新型重卡，产品目标价位40万左右。双方还将进一步在中国海外市场的中重卡生产、销售环节展开全面合作，另外合作还有可能延伸到福田客车产品领域。
（2）与康明斯合作带来轻卡产品档次升级。福田康明斯规划建成40万台2.8L、3.8L轻型发动机生产基地，预计2009年开始投产，并生产4万台发动机装配福田高端轻卡，为福田向高端轻卡市场拓展提供有力支持。预计2010年开始为公司贡献利润。
首次给予“审慎推荐-B”投资评级：预计2009年受行业影响，公司轻卡和重卡销量增速分别为3%、-20%，2008、2009年EPS分别为0.39、0.34元，对应PE分别为13.5、15.4倍，略高于行业平均水平，给予“审慎推荐-B”投资评级。（具体内容请见附件）
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