| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年01月05日 14:40 |
作者： |
崔婧怡;蒋璆 |
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撰写时间： |
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三家公司自9月5日起停牌，历经近4个月筹划，合并方案预案终于浮出水面。从方案本身来看，三家上市公司全部整合至唐钢股份显然非常符合公司和集团的长远利益。合并之后的唐钢股份粗钢产量将由1084万吨增加至2086万吨，拥有线棒材、带钢、热轧板、冷轧板、中厚板、含钒钢材以及钒钛等多系列产品，产品规模、品种得到扩大和完善，将成为继宝钢股份之后国内第二大钢铁上市公司。更为重要的是，合并后的唐钢股份作为河北钢铁集团唯一的上市平台，将逐步获得集团大量优质钢铁主业资产的注入（见表1），实现跨越式增长，公司竞争力将不断加强。
合并之后的唐钢股份收入、利润和资产规模都大大增加，但由于邯郸钢铁和承德钒钛现阶段盈利能力都低于唐钢股份，直接合并后对唐钢股份盈利摊薄非常明显（见表2），需要逐步理顺内部管理、生产、销售体系，充分发挥出协同效应才能实现长期效益的增长。
我们将公司的换股吸收合并方案与今年年内出台的另外三家上市公司的换股方案进行对比（见表3），公司方案并未在换股时给予被合并方或盈利被摊薄方一定的风险溢价，也没有吸收合并的同时注入集团其他资产以增厚收益。对于三家公司的流通股东来说，公司的方案除了使河钢集团整体上市的步伐更进一步外，并没有给投资者带来短期实实在在的好处。
另外，由于邯郸钢铁早已跌破净资产，按照三季报每股净资产4.42元计算，如果换股价为4.10元，则说明唐钢股份将以低于净资产7%的价格收购邯郸钢铁股份，这使得邯郸钢铁的股东利益难以得到有效保障。??综合以上原因，我们认为该预案虽然利好公司长期发展，但很难完全满足当前各方面股东的利益诉求，我们对该预案能否通过股东大会审议持谨慎态度。鉴于目前整个钢铁行业基本面未有明显好转，公司仍处于盈利低谷，我们维持对唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛的“中性”评级，暂时不予推荐。
(具体内容请见附件)
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