| 来源： |
日信证券 |
发布时间： |
2011年04月27日 09:48 |
作者： |
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市场在政策放松预期落空和经济回落预期增强的不利影响下出现了连续回调，前期表现活跃的周期股与近期一季报业绩大幅变脸的中小板创业板出现了轮跌的局面。由此基于政策放松或紧缩进入尾声、楼市禁购令导致存量资金再配置而引发的反弹行情，或面临着望梅止渴的困境，而一批中小板、创业板公司一季度业绩大幅变脸也使得“高成长支撑高估值”的中小板创业板陷入望梅止渴的境地。多重压力下，反弹行情终于收官。与其望梅止渴，不如耐心等待。
“高成长”
陷入戴维斯双击困境
目前创业板及中小板已经进入“估值-业绩”轮动双杀的被动局面。回顾2010年的市场，高成长曾风靡一时，中小板、创业板，还有不少主板中的小盘股都被冠以高成长的形象。盈利预测年均复合增速在30-40%之间的公司遍地皆是。在完成了靓丽的2010年年报后，市场上却出现了不少一季报业绩同比下滑的公司，基于高成长性而依照PEG法赋予的高估值已难以维系。如果说今年1月份中小板、创业板的调整是在消化高估值压力，是“戴维斯双击”第一击的话，目前基于业绩变脸而出现的大幅回调则是进入了“估值-业绩”轮动双杀的第二击。新股首日大面积破发的现象又重出江湖。出于对更多公司业绩前景的担忧，未来中小板、创业板或将进入较长时间的调整期。故目前对待成长股的策略只能是耐心等待泥沙俱下后捡真金。
流动性之水往高处流
流动性如水。水往低处流，而资本逐利，流动性之水往高处流。其一，信贷紧缩下，民间金融进入野蛮成长的黄金年代。一面是银行的信贷收紧，一面是担保公司、小额贷款公司、典当行的生意火爆。民营企业面临着贷款额度受限和融资成本攀升的双重压力，不得不寻求非银行渠道进行融资。而民间金融的高额回报吸引了更多的资金参与其中，原先市场预期的楼市资金转投股市的预期落空。其二，收藏品市场人气火爆，价格连续飙升。赚钱效应吸引一些游离于实体经济之外的投机资金进入收藏品市场，而股市尽管处于估值低位，但仍难以吸引场外资金入市。资本逐利，流动性之水总是往高处流。其三，连续加息之后，居民储蓄意愿增加，尤其是3年期定存和5年期定存利率分别达到4.75%和5.25%，已经接近08年的高点水平。银行针对企业客户的协议存款利率也已经相当可观。M2增速超越M1增速，存款活化趋势逆转。其四，“存款搬家”还很遥远。从居民储蓄余额的同比增幅看，3月份居民储蓄余额同比增长16.5%，处于均衡水平。根据我们对居民储蓄的研究，“存款搬家”只出现在市场具有持续的赚钱效应或指数持续大幅上涨之后，而目前明显不具备这种条件。
政策放松预期弱化
在4月13日国务院常务会议对二季度经济工作进行部署的会议公报，政策措辞相较之前发生了一些微妙变化。从措辞的变化上看，政策面更加向控通胀倾斜。“防止经济大的波动”的提法被淡化后，将使得市场政策放松的预期大大弱化。
防御中等待进攻号角
政策紧缩时间的超预期延缓了攻守转换时点的到来。医药、消费行业的估值水平已经回落至合理区间，业绩的稳定增长与合理估值使得消费股再度焕发防御性价值。我们重申二季度策略观点，货币政策持续紧缩对经济增长的负面影响和通胀治理的复杂性将压制市场的上行空间，而整体估值水平处于历史可比低位也将对市场构成支撑，指数的下行空间也较为有限。市场继续在纠结中反复震荡、上下两难。
我们维持二季度上证综指核心波动区间在2800-3100点的判断，市场脱离箱体震荡格局的可能性较小。策略上建议继续在防御中等待进攻号角，但政策紧缩时间的延长可能使得进攻号角的等待需要多一些耐心。短期建议维持防御状态，部分前期调整充分、估值合理的消费股可逐步逢低关注。
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