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今日投资 |
发布时间： |
2009年11月25日 10:17 |
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昨日，沪深指数盘中分别重挫3.45%和2.90%，创9月份以来单日最大跌幅。受恐慌情绪集中释放刺激，两市合计成交近达4800亿元，再创历史天量。从影响因素来看，“中央经济工作会议”可能影响市场方向的主要因素。尽管市场预测明年政策方针为“稳增长、调结构、防通胀”，但是对于政策的结构性安排，还是存在观望，主要集中在政策对于6大经济矛盾的解决上。
矛盾1：4万亿投资是不是“鼓励”了产能过剩？矛盾2：“保八”是不是与可持续发展思想相左？矛盾3：经济增长是不是对冲了结构调整？矛盾4：扩大投资是不是加剧了消费不足？矛盾5：信贷增长是不是导致通胀预期的“元凶”？矛盾6：“国进民退”是真命题还是伪命题？由于上述矛盾涉及到经济的持续增长动力、消费推动力的持续性，以及资产价格泡沫方面，因此非常容易引起对于结构性政策的猜测与预期反复，因此对于处于高位的股指产生波动。
“稳中有调”：中央经济工作会议的政策预期
通过对当前国内外经济形势的分析以及结合前期国务院常务会议对今年后几个月经济工作重点的表述，上海证券认为，“稳中有调”将成为明年经济工作的主基调，主要内容将涉及“稳增长、调结构、促消费、管理通胀预期”等方面。
1、“稳”：稳增长背后的政策方向稳定
虽然2009年GDP“保八”目标的实现已经没有悬念，但从经济增长的“三架马车”来看，保增长目标的实现主要还是依托于投资为主要内容的财政政策刺激。我们预计，虽然随着全球经济基本走出衰退，出口有望继续好转，但受以美国减少过度消费为特征的全球经济增长新框架影响，金融危机之前中国高出口、高顺差的时代可能已成为美好的回忆。2010年出口和贸易顺差虽然会恢复正增长，但对经济增长的贡献度仍较小。另一方面，在收入、就业和社会保障的制约下，短期内消费也不可能成为经济增长的主要力量。因此，为了保证经济的稳定增长，在明年中央新增投资尚有5800亿元额度的情况下，积极的财政政策不会发生方向性的转变，与此相呼应，适度宽松货币政策的基调也不会逆转，只是会更加注重适度而已。
由此，稳增长背后明年的政策方向将保持稳定，既不会有大规模的退出，也不会继续出台大规模的刺激计划，政策方向稳定的预期体现在市场表现上也会比较平稳。
2、“调”：调结构背后的政策局部调整
在第三季度数据公布后，虽然保增长目标的实现已经明确，但是经济增长中的结构性问题却愈发严重。在强力财政刺激下，投资对GDP增长的贡献率已经大幅攀升至95%。而投资高增长带来的对于产能过剩以及经济增长可持续性的担忧也越来越被关注。为了增强经济发展的稳定性、协调性和可持续性，管理层将对经济结构进行重大调整已被市场广泛预期。但由于经济结构调整涉及领域众多，而且必定耗时漫长，因此在政策方针和具体措施未出台前，市场难以对其有全面和准确的预期。不过，就目前情况而言，至少两方面的结构调整是非常明确的。
第一，促消费。基于投资高增长的不可持续、出口的弱势复苏以及经济的均衡发展等多方面的考虑，促进国内居民消费必将成为扩内需政策的主攻方向。
第二，发展新兴战略产业。通过科技革命培育新的经济增长点，包括新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等在内的新兴战略产业会成为经济结构调整的重要组成部分。虽然在政策方向稳定预期下，市场表现会比较平稳，但在经济结构调整下对政策局部调整的预期会激发相关行业的市场表现。
会议期间A股市场走势回顾
中金公司对历次中央经济工作会议前后的市场及行业表现做了简单的考察。平均来说，中央经济工作会议前一个月收益是2.2%，市场表现范围是-10%-29%，而后一个月平均收益1.6%，范围是-7.4%-13.8%。总体上，市场及行业表现并没有统一的特征。对于今年来说，市场从八月份的下跌之后反弹至今，目前市场估值相对合理，而盈利预期逐步在得到基本面的证实，经济基本面向好的趋势相对比较确定。上海证券表示，虽然短期市场的平衡格局受中央经济会议的影响，在政策预期和经济增长预期稳定的同时，明年经济调结构的政策导向是影响短期市场波动和市场结构性机会的关键因素。由此A股整体将表现出一定的波动性，但大消费板块、具有战略发展意义的新兴产业仍具有较高的投资吸引力，此外，冬季能源需求以及电价调整预期对能源、电力等行业的正面影响也将持续体现。
大消费的投资机会
在金融危机的冲击下，国家实施了积极财政政策、适度宽松货币政策以及扩大内需等一系列政策措施。在出口形势不容乐观的条件下，扩大内需成为经济复苏的重要推动力，内需主要体现在投资和消费两个方面。在投资方面，今年投资对经济增长的贡献率接近50%，预计明年投资增长率将有所下滑，对经济增长贡献将降低，而出口形势可能在短期内难以实质性逆转，消费在GDP增长的作用更显凸现。中信建投认为，目前中国正处在第三次消费升级的进程中，大消费的相关各板块将是近期市场关注的焦点，更是中长期的投资标的。
消费正在向第三次升级迈进。根据历史统计数据分析，我国的第一个消费高峰在1984年至1989年，第二个消费高峰在1992年至1997年。这两次消费升级分别对应着我国第一个和第二个人口生育高峰人群成家立业的时期，这两次消费高峰满足了居民对于生活必需品，从手表、缝纫机、自行车等“老三件”到彩电、冰箱、洗衣机等“三大件”升级。经过10余年的经济发展，居民生活水平普遍提高，消费需求已经正在发生实质性转变，将从“三大件”向房地产、汽车和旅游等“新三大件”转移。
中国居民的收入水平支撑消费升级。根据国际经验，人均GDP从3000美元到10000美元的上升过程中，饮食、衣着方面的消费在整个居民消费中的比重明显下降；家具、家用设备消费下降；住房房租及燃料费用、医疗保健、汽车、交通通讯、休闲娱乐等消费支出明显增加。目前，根据统计局数据，中国人均GDP在2009年可能超过3500美元，正式进入消费升级的通道中，居民消费将面临一个全面的升级过程。
从消费升级的结构看，不同收入阶层的消费升级需求是不一致的。对于中高收入阶层而言，房地产、汽车等投资型消费、珠宝、红酒、文化娱乐等奢华品、高等级的教育医疗服务将是其主要消费品种，该消费同时还将提高信贷消费的规模和增长水平；对于中等收入阶层而言，改善型消费是主要品种，居住型房产、实用型汽车、白酒、文化娱乐等是其主要消费品种；对于低收入家庭而言，主要是耐用消费品的增加和升级换代。
从各个行业的弹性看，消费品与GDP增长和收入水平增长的弹性呈现两个特点。第一，交运设备和房地产具有较高的GDP弹性（同时具有较低的CPI弹性），即是说，如果经济增长水平很高（物价水平又较低），那么汽车和房地产等品种将受到推崇，这个结论和2009年的实际情况是极为吻合的。零售、家用电器等也具有较大的GDP弹性。第二，医药生物、食品饮料、餐饮旅游的GDP弹性较小。这可以解释为，这类消费品已经成为比较重要的必需品，因此增长将持续稳定。值得区分的是餐饮旅游，理论上餐饮的GDP弹性要小，而旅游的GDP弹性要大，这里由于统计问题无法区分，中信建投倾向于将旅游纳入高弹性系列，而餐饮进入低弹性系列。根据未来消费的特点，其一是保证基本必需品的消费，因此，食品饮料、医药生物、餐饮等具有平稳的增长趋势，其二是弹性大的消费品的消费，因此房地产、汽车、旅游、零售、家电等可能面临更加良好的增长空间。
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