中国物流与采购联合会发布的10月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，较上月回升0.4个百分点，回升至50%景气区间以上。总体来看，10月PMI指数基本符合预期，有较多的积极信号，经济触底复苏趋势明朗化；但中小企业状况欠佳，经济的复苏力量可能较弱，经济总体仍维持弱平衡局面。
  
范贵龙
华融证券
执业证书号：S1490109091324


    1、PMI重回扩张区间

　　2012年10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，三个月内首次回归至50%的临界点以上，基本符合预期。环比回升0.4个百分点，为四个月内新高。

　　主要反映中小企业经营状况的汇丰中国制造业采购经理人指数（汇丰PMI）为49.5%，比预览值提升0.4个百分点；环比回升1.6个百分点，但连续16个月低于50%的临界点。

　　

　　2、各企业状况分化，供需好转库存降

　　分企业规模看，大型企业PMI为50.9%，环比回升0.7百分点，连续两个月回升且位于临界点以上；中型企业PMI为49.3%，环比回落0.5个百分点，连续三个月位于临界点之下；小型企业PMI为47.2%，比上月回升0.5个百分点，连续七个月位于临界点之下。大型企业经营状况明显好转，中小型企业仍是困难重重。

　　9月生产指数为52.1%，比上月上升0.8个百分点，连续两个月回升，但相对历史水平仍然偏低，表明制造业企业生产增速略有好转。

　　新订单指数为50.4%，比上月回升0.6个百分点，六个月以来首次回升至景气区间。新出口订单指数为49.3%，比上月回升0.5个百分点，但连续五个月位于临界点以下。积压订单指数为49.3%，比上月大幅回升2.8个百分点。这表明内需好转，外需下滑速度也在放缓，需求面总体改善。

　　产成品库存指数为43.8%，环比大幅回落4.1个百分点，连续两个月大幅回落且低于临界点以下，表明企业库存库存下降。原材料库存指数为47.3%，比上月回升0.3个百分点，连续17个月位于临界点以下且绝对水平较低，表明企业去原材料库存周期仍然持续。

　　主要原材料购进价格指数为54.3%，比上月大幅上升3.3个百分点，连续三个月大幅回升且连续两个月位于景气区间，原材料价格反弹趋势明显。

　　从业人员指数为49.2%，比上月回升0.3个百分点，连续5个月处于临界点以下，就业形势仍未好转但有企稳迹象。

　　供应商配送时间指数为50.1%，比上月回升0.6个百分点并回归至景气区间。

　　3、被动去库存启动，温和反弹可期

　　10月PMI指数回升至景气扩张区间，显示经济状况好转，印证了我们在《触底企稳，曙光在前》、《被动去库存已启动，筑底企稳趋势明显》中经济在三季度见底，四季度回升的判断。

　　10月企业新订单、新出口订单和积压订单指数都有好转，生产指数加速扩张，产成品库存大幅下降，原材料库存处于低位，这表明供需面同步改善且需求改善更为明显进而带动企业库存被动下降，经济进入被动去库存周期。汇丰PMI指数也有类似表现。由于从去年下半年开始经济已进入去库存阶段，企业库存已较低，预计被动去库存阶段将不会长期持续，经济将进入主动补库存阶段从而推动经济回升。

　　但是，中小企业经营状况仍然欠佳，制造业从业人员指数偏低仍是经济隐忧。我们认为目前的回升将较为温和，是触底后的弱势反弹，经济仍处于弱平衡状态。