上周市场弱于我们预期，上证指数基本回到了我们二季度开始看多的起点。我们配置组合，上周出现了收益回吐。虽然如此，二季度以来我们持续配置的六个主要板块均是正收益。其中中药板块录得 17%正收益最高，收益最低的是机械板块录得正收益2.71%。超过 10%正收益的有三个板块中药、房地产、食品饮料。即使是这个月刚调入的保险截至上周末当月录得正涨幅 3.66%。二季度以来拖累最大是银行、上游资源品，这是我们策略一直有所规避的。

　　市场的纠结并无本质改变，经济数据(背后是盈利)和政策已经反复纠结了长达半年。

　　一边是疲弱的数据，另一边是政策推进的趋势；而平衡点可能就在附近。

　　数据方面。新近公布的数据显示，6 月份欧元区制造业采购经理人指数连续第五个月下跌。美国联邦储备委员会也已大幅下调美国今年经济增长预期。欧美股市后半周一度受压。国内汇丰 PMI 初值创七个月新低，新出口订单更跌至逾三年低谷，表明未来经济面临下行暂未到尽头。上周国内受到低迷数据的压制，市场暂无兴奋点。

　　政策方面。全球进入降息周期后，财政政策也在逐步推进。欧洲德国、法国、意大利和西班牙四国首脑 22 日在罗马举行会议，同意用总额达1300亿欧元的一揽子计划刺激经济增长。美联储按部就班延续了扭转操作，美元走势较为坚挺，短期大宗疲弱，国内油价下调预期再次增强，通胀约束放松带来货币政策边际约束进一步打开。本周是 6月最后一周，信贷仍是关键观察点，基建、保障房等信贷支持是否加速仍是关键。

　　对于近期行情：1、6 月底开始是 A股传统投资情绪有所转好的时点，市场我们认为不必悲观。2、金融地产下跌动能较小。3、上游有望伴随CRB综合期货指数低位走稳或有反弹；中游板块与信贷息息相关。4、伴随全球步调，政策刺激是趋势，预计经济下滑虽未到尾部但已近尾部(预计三季度经济开始反弹)，后续有望走出底部抬高的行情。

　　维持配置建议：房地产、保险、机械、汽车、医药(中药、生物制药)、食品饮料，细分行业关注金刚石、光通讯、LED.

　　风险提示：经济超预期下滑，政策超预期。