| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月25日 15:09 |
作者： |
沈正阳 |
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基于传统时钟在经济周期识别的认知偏差，引入资金价格、风险溢价、盈利变化三维度的股市阶段运行规律的实证。当下A股处于风险改善过程，但业绩驱动尚需等待。
国内GDP2季度将接近7.5%、下行快速；“稳增长”成了更重要选择。逆周期政策推进的必然，全球如是。进一步释放货币，预计准备金率下调2次、降息以及对贷存比的窗口指导、增加微观主体融资能力；推进利率市场化、改善投融资渠道，鼓励民间资本以及恢复并加快铁路等基础设施建设、推动环保等新兴产业的投资。中长期信贷余额增速9-11%，推动信贷增速下半年回升缓慢。
当下相对于2008年，局限条件更多。产能过剩、物价结构性矛盾，存款增速低于贷款增速，银行存贷比相对2008年时期已经高出5%，制约着银行信贷扩张的程度；“四万亿”以及天量信贷将难现。相对于1季度8.1%的增速，全年经济要实现显著回升是困难的，下半年存在经济企稳回升的预期和幻觉；但是，新周期开启须待破解垄断及减税等更长效政策的累积。
本轮非金融类上市公司净利润负增长有别于相对2005、2008年。2005年营收高增长，三费占比过高是彼时净利润负增长的主因，股改后即释放业绩。2009年三费占比已无下降空间，但四万亿推动下需求V型回升、营收增速的快速修复推动净利润的改善。当下微观体盈利能力改善空间有限，预计2012年非金融类净利润增速为-3.2%，全部A股在5%左右。目前市场一致预期盈利增速仍然偏高、后续有进一步下调的压力。
整体估值低位、政策推进下风险溢价有改善要求；中小板对上证180指数的溢价能够维持在2.5-3倍之间，整体风格偏于中性；但是，结构性将在风格内部而非风格之间得到强化。从解禁和减持的角度看，4季度供给压力要大于3季度。
市场将游走在政策推进的现实与经济回升的幻觉之间。催化主要在于政策及流动性，而非业绩改善的显著推进。市场以区间震荡、波段运行为基础；指数可能运行的区间为2200-2600；以2450点形似为“赤水河”，则市场可能演绎“四渡赤水”；中期的角度看，2300点下方，操作上适宜逢低吸纳。
配置上，关注需求改善预期板块+需求稳定类板块。主线1：需求改善型，非银行金融、环保、高端装备(高铁、海工、核电等)、电子信息(触摸屏、移动互联网等)；主线2：需求平稳型，白酒、饲料、景点、生物医药等。
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