| 来源： |
东吴证券 |
发布时间： |
2011年10月19日 08:44 |
作者： |
黄琳 |
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□东吴证券研究所副所长黄琳
国家统计局公布的数据显示，今年三季度GDP同比增速为9.1%，连续三个季度回落。由于国际经济环境恶化，紧缩政策效应逐步显现，经济增速放缓，通胀降温趋势形成，四季度货币政策有望实行结构性定向宽松的微调。国务院近日出台九项金融财税政策定向援救小微企业，表明定向宽松已然开启，这将给实体经济提供支撑，给市场信心带来提振。
货币紧缩基调不变
9月CPI同比上涨6.1%，连续第二个月回落，但依旧保持在6%以上的高位。9月CPI环比上涨0.5%，为今年3月以来的最高点，环比涨幅与7月持平。随着天气转冷，蔬菜水果及肉类价格可能回升。过去5年的历史数据显示，10月是非食品价格环比季节性因素高峰，12月是食品价格环比季节性因素高峰，两相接力，四季度虽然翘尾因素下降，但是环比涨幅压力较大。
因此四季度物价大幅回落概率较小，CPI仍可能保持5%以上，负利率依然严重，预计货币政策紧缩基调短期内难以改变。从2007-2008年的上轮通胀周期货币政策调整来看，目前货币政策也不具备大幅转向的条件。2008年8-10月，CPI环比连续三个月低于五年均值，物价下行趋势得到确认，2008年10月央行开始降低法定存准率和利率，全面放松货币政策，对当时金融危机带来的冲击产生了良好的对冲作用。而今年9月CPI环比涨幅仍在扩大，高于该月上涨幅度的五年均值0.36%，表明物价回落基础仍不稳固。如果近期全面放松货币，势必引发物价与房价的新一轮暴涨，导致之前的货币紧缩前功尽弃。
货币定向宽松开启
9月CPI虽处高位且环比涨幅扩大，但在全球经济复苏乏力、紧缩调控效应显现合力作用下，CPI呈下滑态势。由于欧债危机恶化、美国经济增长缓慢且美元指数反弹，跟踪国际大宗商品价格走势的CRB指数9月大跌逾13%，国内市场跟踪绝大多数上市商品平均价格表现的商品综合指数也下挫10%，双双创下2008年10月以来的单月最大跌幅，缓解了输入性通胀的压力。
在外需大幅下降、货币持续紧缩和房地产严厉调控的冲击下，我国经济增速放缓趋势明显。9月PMI为51.2，虽较上月回升0.3个百分点，但升幅大幅低于历史均值2.2，显示经济下行风险增加；三季度GDP增速为9.1%，连续三个季度回落。此外，实体经济尤其是中小企业由于资金紧缺出现亏损和倒闭，对货币政策放松也提出了强烈要求。
应该说，外围环境为货币定向宽松创造了条件。今年三季度以来，由于主要发达经济体经济增长疲软，对外依存度较高的亚太经济体面临外需下滑的风险。亚太经济体特别是新兴经济体的货币紧缩开始松动，暂停加息和降息的国家逐渐增加。另外，发达经济体也持续实行宽松货币政策。在全球货币宽松的大背景下，如果中国在紧缩货币上继续加码，必然导致热钱流入，加剧央行对冲流动性的压力，从而对抑制通胀不利。
综上所述，为了在抑制通胀与保增长之间寻求平衡，预计四季度央行进一步紧缩货币的可能性很小，货币政策全面转向的概率也不大，货币政策有望实行结构性定向宽松的微调，对三农、中小企业、保障性住房、水利、生态环保、战略性新兴产业等领域实行融资倾斜，也不排除定向下调中小银行存款准备金率的可能。
另外，9月新增贷款创21个月新低，M2和M1增幅同比和环比双双较大幅度下降，M1增幅创2009年2月以来新低，M2增幅创2002年3月份以来的近10年新低，央行也有可能通过增加新增贷款额度适度放松银根。国务院近日出台九项金融财税政策定向援救小微企业，表明定向宽松已然开启。“紧缩不变，定向宽松”将对实体经济的需求提供支撑，对市场信心带来提振。
（原载于中国证券报）
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