| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2011年07月15日 08:38 |
作者： |
左晓蕾 |
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对中国经济下半年的走势，眼下国内外有主要来自三方面的担心：经济增长会否进一步放缓？在ＣＰＩ高位运行下通胀是否可控？８０％来自银行的地方政府债务会否引发坏账风险？因为担心下半年经济大幅下滑的风险，一些外国机构纷纷调低了中国经济增长预期。
担心下半年经济会明显下滑的依据，是目前的情况与２００８年上半年情况非常相似。不过，笔者认为，简单“相似性”的判断，似是而非，非常容易产生误导。
首先，２００８年下半年经济大幅下滑主因是美国爆发了金融危机。在华尔街百年不遇的金融海啸袭击下，美国乃至所有西方国家的经济大幅衰退。外需急剧下降，导致国内季度出口数据下降４７％，国内库存大幅增加，投资下降。
今年下半年，虽然美国经济复苏疲软，欧洲深陷债务危机，日本被核危机绊住了脚，但这些问题的负面影响都相对明朗，不会演变成２００８年那样的危机态势是全球的共识。可能令今年下半年世界经济乃至中国经济再陷衰退的黑天鹅事件是欧债危机急剧恶化，不过，因为已有心理准备，即使真出现了黑天鹅事件，相信也不至于产生２００８年下半年那样严重的冲击。因此，在相对可预见的外部环境下，今年下半年中国经济遭遇２００８年下半年那样的突然大幅下滑的可能性，应该是小概率事件。
其次，２００８年上半年与今年上半年的货币政策的调整力度也很不一样。２００８年上半年货币政策的调整是紧缩的概念，也就是Ｍ２１７．４％的增长低于名义ＧＤＰ１８．９％的增长。今年上半年虽然也多次调整存款准备金率和利率，但１６％的Ｍ２增长超过１５．３％的名义ＧＤＰ增长水平，货币政策基调是稳健，不是紧缩。更重要的是，民间的“脱媒”信贷增长，可能没有完全统计进Ｍ２的增长之内。
第三，中小企业信贷难与紧缩的货币政策有关，但绝不是贷款难引发中小企业倒闭造成了２００８年下半年的经济下滑。进出口因外需下降而急剧萎缩，是２００８年经济大幅下滑的主要原因。今年中小企业贷款难，当然与银行在货币政策调整过程中减少对中小企业，特别是减少小企业贷款的一贯行为模式有关。但货币政策并不是紧缩，总量供应是稳健的，如果切实采取有保有压的政策，从银行信贷额度中划出一定比例，增加对有国内外订单、在主营业务上有成长和扩张空间的中小企业的支持力度，相信可以缓解中小企业信贷难。
细加比较可知，２００８年上半年的经济数据与今年上半年看似“相似”却有本质的不同，货币政策工具使用“相似”而结果不相同。根据三大驱动力的分析，可以大致达成对全年经济增长水平的判断。消费去年贡献率是３．９％，今年因为汽车、家电下乡等等的补贴政策可能有所下降，但以个税调整后的数据来匡算，应可直接增加３００多亿的消费。８０％工薪族的零个税率，对消费增长产生的乘数效应可能在万亿以上，这都可以部分补偿消费率贡献的下降。笔者由此估计，今年消费增长在ＧＤＰ增长中的贡献应在３．５％至３．６％左右。进出口顺差增长去年对ＧＤＰ的贡献是０．８％；考虑到外需市场恢复不及预期，加上进口战略的推进，保守估计今年顺差增长对ＧＤＰ增长的贡献约在０．４％至０．５％之间。由此可见，今年中国经济增长保持在９．５％的水平上下是可以预期的。无论如何，中国经济虽低于前十年两位数增长水平，但仍是全球最高的增长率。
假如听信“今年下半年可能出现像２００８年下半年那样的经济下滑”的观点，误导政策像应对危机那样一刀切地放松货币政策，迎合和支持高增长偏好的发展思路，放弃与发展阶段相匹配的结构调整，那才可能带来真正的风险！
（原载于中国证券报）
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