| 来源： |
华泰证券 |
发布时间： |
2011年05月12日 09:21 |
作者： |
李晶 |
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上证指数4月18日以来经历了7%的下跌，这使得市场的整体估值再度回到了前期的低点，估值的支撑使得本周市场走出了小幅的反弹。但对上半年的市场而言，通胀形势仍然严峻，而资金和业绩依然是市场面临的压力所在，我们认为市场短期之内仍难以突破箱体震荡格局。在这样弱势震荡的背景下，建议在投资策略上重视业绩和估值因素，中长期我们依然看好消费板块。
上半年紧缩政策难转向
今日国家统计局公布了4月份的主要经济数据，从数据上看，4月份规模以上工业增加值同比增长13.4%，1-4月份固定资产投资累计同比增长25.4%，4月份，社会消费品零售总额同比增长17.1%，显示经济仍处于平稳运行区间，硬着陆风险较小。
但物价数据略超出市场预期，4月份CPI同比上涨5.3%，PPI同比上涨6.8%，尽管CPI和PPI同比涨幅均有一定程度的回落，但CPI仍超出先前市场预期约0.2个百分点，加之翘尾因素的影响仍将逐月攀升，二季度通胀继续上行的风险仍在。
4月中旬以来，调控政策有再度加码的趋势。从6月开始对银行的日存贷比考核，以及4月17日公布的上调存准率0.5%，到央行最近的货币政策执行报告“稳定物价、管理通胀预期仍是关键”的措辞，我们可以看出，对物价的调控仍是政策关注的焦点，而在上半年物价压力依然很大的背景下，短期内我们仍难看到政策的转向。
外围方面，当前欧美经济体经济复苏趋势似乎正在向着良好的情况发展，不仅新兴市场受到高企的大宗商品价格的影响，而且欧美经济体也正面临着输入型通胀的压力。尽管市场对发达经济体何时将开始紧缩尚未形成一致预期，但通胀形势不得不引起各国央行的重视，这是既定的现实。市场对欧美进一步释放流动性的预期正在减弱，这从近日的大宗商品市场可见一斑，对于A股市场而言，这将压制资源类板块的行情。
业绩下滑估值形成支撑
全部A股上市公司一季报显示，整体市场毛利率无论是同比还是环比均出现了下滑，而这在往年并不是常见的季节性现象。分行业看，食品饮料、商贸、轻工、纺织服装的业绩增速表现为超出市场预期的增长，而房地产、汽车行业由于政策的影响，其未来的盈利前景不容乐观。整体而言，在通胀高企、资本成本也较高的环境下，我们认为企业的盈利环境正在发生变化，利润有可能正在向更具垄断和议价能力的上游和下游集中。
本周市场迎来了一波小幅的反弹。以上周五收盘价计算，上证指数的静态市盈率(TTM,整体法)为14.76倍，而一年之内前两次指数低点所对应的静态市盈率水平正处于14.8倍左右的位置。我们认为，市场本周的反弹来自于整体估值状态的支撑，而较低的整体估值水平也决定了指数下行空间有限。对于中短线投资者而言，在箱体震荡格局下，当估值水平达到前期低点时，逢低布局不失为较好的投资策略。但观察本周反弹走势，市场量能并未能够有效放大，加上A股市场依然面临的资金和基本面压力，建议本轮反弹有一定收益的投资者随反弹逐步降低仓位。
消费依然值得看好
年初以来周期性行业的估值修复实现了较高的收益率。短期看金融服务和房地产板块可能仍有上升空间，但整体来看周期性行业的上涨进入尾声，需在上行中逐步退出。从历史上看，周期性行业的持续上扬必须具备两个条件：资金充足和业绩的高增长。我们认为当前的资金和业绩都难以继续支撑周期类行业的持续上攻，市场风格偏好已然发生了变化。
一个月前，我们提出收获周期、布局消费的策略观点。从收益上看，消费类确实在本月跑赢了大盘，但我们认为即使经过这样的上涨，以食品饮料、医药生物、商业贸易为代表的典型消费类行业的整体估值水平依然位于合理区间，而一季报显示这些行业优质龙头企业的业绩风险较小，虽然短期内由于涨幅较大和前期基金的超配使得其股价有回调的压力，但短线回调后，这些优质公司依然值得介入。
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