| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 14:17 |
作者： |
黄君杰;张媛媛;朱幂;樊学栋;张捷 |
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投资要点：
4月市场前扬后抑，全月上证指数小幅下跌0.57%，中小板指数、创业板指数大幅度下挫，分别为-5.43%、-9.48%。在二季报中我们明确提到在4月中下旬将出现一些风险因素，如跟进的房地产政策、通胀预期恶化、盈利恶化等，这些负面预期兑现导致市场市场风险释放，造成市场快速杀跌。
未来通胀走势不容乐观。4月PMI购进价格指数为66.2%，依然高位暗示通胀压力依然较大。全球流动宽松局面在下次美联储例会（6月23日之前），估计难以改变。我们预计5月油价进一步走高，未来通胀预期难以改观，预计目前仍然是加息周期的半山腰，离终点仍有距离。我们预计全年一年期存款利率将上调至4%。
经济缓落。去年10月第一次加息以来，温和紧缩已过5个月有余，预计对经济的影响将在5月缓慢体现。一方面，4月中国制造业PMI为52.9%，环比、同比均下降，弱于往年均值4.08个百分点，显示未来经济正在走疲。另一方面，出于对经济回落的担心，我们对山东中游制造中的潍柴动力、山东海化、日照钢铁三家企业的调研，从龙头（代表）企业看，5月需求依然平稳。其中，汽车用钢需求仍弱，预计未来汽车行业增速仍不乐观。另外，中国物流信息中心数据显示反映成本、资金压力企业比率创出近两年新高，与我们节日期间对浙江部分地区电话调研结果吻合。浙江宁波、台州、温州等地均出现了年化利息30%左右的企业拆借行为，已经持续较长时间，同时存在明显的劳动力成本上升、海外订单疲弱的压力，若紧缩期拉长，将对小企业造成不小的生存考验。
一季报企业毛利下滑的行业不少，部分消费类行业盈利稳定。在紧缩背景下，一些重资产的行业（电力、建筑农用机械及重卡、建筑与工程、房地产等）负债还在走高，未来资金成本压力将继续侵蚀利润。下游部分行业表现出盈利的稳定性，如纺织服装、食品饮料、零售业。
弱势的五月。5月将是业绩的真空期，市场趋势主要看政策及经济变化，紧缩趋势、跟进的地产政策及经济缓落趋势均可能导向一个弱势市场。我们维持二季报中市场运行中枢2900点的判断，上证指数2700点-2800点是支撑位。
配置建议：..建议相对较低仓位，防御型配置。1、低估值的行业，重点关注银行。2、关注轻资产行业及高端品牌，重点关注食品饮料中的白酒、医药（结构性的）、高端纺织服装、零售业。3、油价走高、电力紧张带来的煤炭、电力的交易性机会4、西安、新疆、西藏的区域主题投资的阶段性机会。
风险提示：经济超预期下滑。
（具体内容请见附件）
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