| 来源： |
国都证券 |
发布时间： |
2011年05月05日 11:05 |
作者： |
张翔 |
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通胀压力居高不下及企业盈利增速可能放缓，是导致A股近期持续走弱的主要原因。在投资者的忧虑消除之前，市场难以摆脱弱势震荡格局。建议投资者控制仓位，谨慎操作，近期应逐步降低周期股持仓。
经济之忧制约市场信心
周三大盘大幅下跌，上证指数创下回调以来新低，2900点关口也告失守。究其原因，有市场观点认为美元可能走强，进而拖累资金面，并且导致大宗商品价格回调。在我们看来，美国近期收紧货币政策的可能性很小，美元弱势格局很难改变，真正制约市场信心的主要原因仍是“滞胀”之忧，即中国经济高通胀、企业盈利增速放缓。
首先，通胀压力并未明显减轻。虽然4月份CPI增速有望小幅回落，但不论是从输入性通胀压力，还是从经济转型导致的农产品价格、劳动力价格、资源成本上升压力来看，我国面临的通胀形势依然严峻。短期对物价实施行政管制，无法真正化解价格上涨动力。事实上，价格管制已导致部分行业减少供应，也有企业通过改变包装、品质来变相涨价。此次通胀问题的棘手之处在于，像农产品、劳动力成本上升属刚性因素，并非旺盛需求推动，因此紧缩政策不会产生明显抑制作用；高房价是推升通胀预期的重要根源，而此次房地产调控也尚未达到预期效果。鉴于房地产行业对中国经济的“制约”，更严厉政策出台的难度较大。
其次，投资者对企业盈利低于预期的担忧有所增加。从经济驱动因素来看，出口超预期的可能性较小，而通胀压力使得消费形势不容乐观，仅有固定资产投资可以保持相对的稳定。从企业来看，大型国企或许还能获得较好的经营环境，而民营企业同时面临融资成本高企、生产成本上升、人民币升值等诸多难题。中长期而言，若经济转型进展缓慢，居民消费能力得不到提升，“国进民退”的状况得不到纠正，则中国经济的增长潜力无法释放，企业盈利能力的提升也就无从谈起。
谨慎应对弱势格局
投资者信心疲弱，一方面是因为企业盈利前景存在较大的不确定性，另一方面则是因为市场资金面并不乐观。
从经济层面来看，流动性显然说不上紧张。人民币升值预期驱使大量热钱流入内地，负利率也使得民间资金四处出击、寻求保值增值。不过，A股市场对场外资金的吸引力明显不足。主要原因仍在于，在中国经济逐步减速、A股市场急速扩容的背景下，投资者很难对A股前景有乐观预期。此外，A股大部分公司缺乏估值优势，也使得大量实业资金更愿意转战一级市场。对于海外热钱而言，仅仅依靠内外利差及人民币升值空间即可获得较为丰厚的投资回报，选择风险资产的动力并不充足。
综合来看，基本面与资金面因素决定了A股估值水平不具备显著提升的条件。事实上，年初以来低估值的周期性行业已经历了不同程度的反弹，目前不论从经济前景还是从资金面来看，周期性行业进一步估值修复的空间已经不大。值得注意的是，多数机构并不是真正看好周期性行业的中长期前景，只是以短线心态来参与估值修复行情，因此一旦市场预期转弱，周期股的行情也就将步入尾声了。
鉴于A股弱势格局短期内难以改变，建议投资者谨慎操作，保持低仓位。行业配置上应逐步降低周期股仓位，逢低关注调整充分的消费行业。
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