| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年04月20日 09:42 |
作者： |
葛春晖 |
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今年以来，“通胀”成为压制A股市场表现的主要关键词。在以“千方百计保持物价总水平基本稳定”为首要任务的宏观调控背景下，CPI不断攀高的态势能否得到有效控制？我国经济能否实现“软着陆”？期间A股市场又蕴藏着哪些投资机会？本期“中证面对面”特邀远策投资管理有限公司副总经理兼研究总监李健先生和国信证券发展研究总部首席宏观研究员赫凤杰先生，就这些话题进行深入探讨。
本报记者葛春晖
CPI高企或成常态
主持人：3月份CPI涨幅创下32个月新高，未来物价走势能否得到有效控制？
李健：短期来看，物价可能还会维持在一个相对高位。中长期来看，由于政府已经推出了很多控制通胀的措施，包括限购商品房、增加农产品供给等等，通胀上行趋势会慢慢地得到遏制。
赫凤杰：我们认为CPI会在二季度末到达一个高点，之后可能并不会出现一个非常明显的下降，而是会维持一个相对高位的状态，比如在5%上下维持一段时间。首先，资源品的价格形成机制正在发生变革，水电、煤气这些基础性物品的价格会有阶段性上涨。其次，目前来看，低端劳动力的成本推进已经形成趋势。我们未来可能会接受物价维持在相对比较高的水平，比如4%、5%的状态。
主持人：今年一季度CPI同比增长5%，而上市公司一季度预增的也不在少数。是否可以认为，如果未来通胀率保持在5%左右，尚不足以对上市公司整体盈利构成实质性的损害？
李健：这个观点我是基本认同的。大家可以看到，从去年四季度起，政府就推出了很多的宏观调控措施，而一季度的GDP增速仍然保持了比较高的水平。从宏观数据分析，当前民间投资还比较旺盛，说明经济内生的活力比较强。当然，我指的是对整体市场、整体经济而言，就个体来说，如果一方面产品的价格提不上去，另一方面成本就上来了，盈利肯定会受到损伤。
赫凤杰：从最近数据来看，原材料、燃料的购进价格一直持续运行在高位，与2007年到2008年上半年水平相近，这可能会对一些中游行业的盈利能力造成一些负面影响。当然，像农产品等上游资源类行业的价格创造能力会强一些，盈利也许不会受到太大的影响。但对中游企业或出口企业，尤其是两头在外的企业来说，一方面进口的初级产品的价格在急剧上升，另一方面国际市场的产品竞争很激烈，价格成本很难转移，它们的盈利状况在未来一段时间内可能会受到一些挑战。
经济“软着陆”趋势明显
主持人：在防通胀过程中，国家推出了多种调控手段，会不会产生过度调控而误伤经济的局面？中国经济能否实现低通胀、高增长的“软着陆”目标？
李健：软着陆的趋势是越来越明显的。在政府的诸多调控措施中，有一点比较好的就是保障房建设，这也是今年经济工作生活中的一件大事。近些年来，高房价对经济增长造成的压力比较大，如果未来房价可以随着保障房政策的推出保持在合理水平，经济的高增长还是可以实现的。至于是不是要求通胀水平必须是2%、3%的低水平，我认为，如果未来经济增长能够达到9%、通胀率保持5%，这也将是一个很好的组合。
赫凤杰：从目前的经济数据看，投资方面，3月份固定资产投资环比已经明显上涨。而且除了保障房建设，今年是“十二五”规划实施的第一年，历史经验显示，开局之年可能会上大的项目；消费方面可能更乐观一些，3月份社会消费品零售总额同比增长17.4%，增幅较大，可能超出了很多机构的预期。两方面都说明经济增长的内生动力也在增强。出口方面，虽然一季度出现小额逆差，但主要是受进口价格上涨和季节因素的影响，预计不会对全年经济增长构成负面影响。综合这三方面来看，实现软着陆的目标没有问题，GDP增长9%、CPI涨幅5%这个目标是基本可以实现的。
二季度震荡下半年上涨
主持人：二季度和下半年，A股市场将会是怎样的运行格局？
李健：相对而言，我认为目前市场还处于震荡期，但下半年有望上扬。市场还将在二季度继续观察通胀走势，但如果二季度通胀得到有效遏制，而且政策紧缩过程基本结束的话，下半年市场会有良好表现。
赫凤杰：我比较认同二季度会处于震荡格局。最近这波行情主要是基于年报和一季报业绩，预计业绩行情结束后，市场还会震荡一段时间。下半年看，如果通胀处在一个基本上可控的水平，经济又处于一个相对见底的状态，而且随着新项目的上马，资金还是要跟上，从这几方面来说，下半年应该会有比较像样的行情，预计周期股将会有机会。
主持人：请从不同时期的投资配置策略角度，给投资者一些建议。
李健：从短期和两三个月的中期来看，低估值股票修复的过程可能还未完成。长期来看，则还是要关注消费股和一些新兴产业的股票，因为这些公司扩张性强，成长性好。虽然目前成长股都在跌，但如果能达到比较合理的估值水平，将是很好的投资品。
赫凤杰：短期内，投资者不妨从抗通胀角度选择一些机会，如农产品等上游资源类股票。从更长远角度看，我认为投资者需要把握的一个根本性背景就是中国人口年龄结构的变化，因为包括生物医药、高端设备制造和传统产业升级等在内的产业链转移，都是基于这一背景产生的。从产业的角度，毫无疑问新兴产业是中国未来经济的支撑点，其中在生物医药、高端设备制造、传统产业升级、节能减排、替代能源、环保等领域，以及很多相关子行业内，都值得投资者认真挖掘。如果能从里面找到有确定性增长的、估值比较合理的标的，是值得长期持有的。
主持人：如何看待昨天上证综指跌破3000点整数关口，是“挖坑”行情还是涨势已尽？
李健：我觉得是“挖坑”，短期波动不会改变长期趋势。今年以来造成市场波动的原因主要有两方面，一方面，企业盈利增长构成支撑股市向上的力量；另一方面，市场调整往往与货币政策有关，由于通胀维持在高位，政府会有一些紧缩施。这两方面交织，造成了市场的胶着状态。但整体而言，今年的市场是一个“进2退1.5”的市场，总体上仍是重心慢慢上移。虽然昨天出现了下跌，但从比较长的趋势来看，我们对市场并不悲观。
赫凤杰：昨天的下跌可能主要是基于外部冲击。今年在3000点左右已经有几次争夺了。综合历史数据与企业盈利状况来看，当前上证综指属于适中或者是稍微偏低的位置，但市场信心可能还有一些不足，原因是对政策预期的不确定性。目前长线看好市场没有问题，但如果希望它在短期内有大幅提升还是有难度的，一旦政策层面有了比较明确的信号，市场才会出现系统性机会。
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