□中证投资 张索清

　　节前的最后一个交易日，A股再度发动3000点攻势，目前大盘距离3000点不足40点，蓝筹股的集体上涨令投资者对节后的市场浮想联翩。我们认为，尽管5日晚间央行在预期之内上调存贷款基准利率25个基点，但短期难现靴子落地的立竿见影效果，未来多方要强势占领3000点关口，仍需接受四大“压力测试”，本周走势或仍有反复。

　　首先，通胀升温的预期再度变强。清明节后包括CPI在内的一系列3月和一季度宏观数据将陆续公布，虽然商务部食用农产品价格与农业部全国农产品批发价格指数走势出现较大分歧，加大了3月CPI走势的不确定性，但在CPI统计权重发生变化后，因日本地震海啸和利比亚冲突，以及国内原材料、劳动力、租房价格上涨和3月翘尾等多重因素的影响，3月份CPI突破5%概率较大，并且可能超过去年11月份的5.1%的高点。虽然3月之后CPI继续冲高的可能性较低，但在宏观经济增速难有超预期乐观表现之时，较高的通胀数据将对投资者心里形成短期冲击。

　　其次，流动性仍面临两大压力。一是4月份将迎来年内单月最大规模限售股解禁潮，两市合计有104家公司的限售股获得流通权，总股数达到了244亿股，环比增幅31.79%。随着个股涨幅的扩大，限售股抛售的意愿将明显提升，这将对股指的整体上涨幅度构成威胁。二是高通胀下的流动性紧缩预期强烈。尽管3月PMI数据显示购进价格指数意外回落，但4月公开市场到期资金近万亿元，在当前严峻的通胀形势下，央行势必运用更加严厉的数量型工具及公开市场操作回笼过剩流动性，此时宣布加息，基本符合预期。但从市场的角度而言，后市大盘如果没有增量资金支援，股指冲刺3000点将阻力重重。

　　再次，机构的高仓位状况将令股指后劲不足。分析“3·28”沪指冲击3000点失败的原因，我们不难发现，基金高仓位是导致后续接盘力量薄弱的重要原因之一。在政策紧缩预期和日本地震等因素的影响下，机构投资者对3000点能否有效突破分歧明显加大。有统计报告显示，3月28日之前的10日，64家基金公司有56家加仓，其中46家基金公司仓位超过70%，甚至一些偏股型基金仓位达到88%的高水平。表现在二级市场上，沪指冲击3000点时后续资金进场不足，导致沪市单边成交未能回到2000亿元之上，且部分资金逢高出逃的迹象十分明显，这也为后市行情的发展高度埋下隐患。

　　最后，欧美即将拉开政策退出大戏帷幕，短期或令A股市场投资者对通胀引发政策紧缩的忧虑加重。就在新兴经济体为对抗通胀纷纷加息之时，近期欧美央行也频频提示紧缩的可能。因经济数据频频向好，同时通胀呈现上升趋势，近期美联储暗示，不仅市场预期的QE3不会推出，而且还会退出量化宽松政策。与此同时，欧元区尽管面临爆发新一轮债务危机的考验，但加息预期却不减反增。自去年四季度以来欧元区一直保持较高通胀率，2月份制造业物价指数和消费者物价指数分别达到了6.1%和2.4%，已超出了欧洲央行对CPI的容忍度2%。据路透对80名经济学家进行调查显示，76名受访者预计欧洲央行将在4月7日的议息会上加息25个基点，且此前欧洲央行行长特里谢也曾表示可能在4月加息。我们认为，面对经济复苏中诸多的不确定性，欧美即使开始紧缩货币政策，预计其举措也将十分谨慎保守，不会对经济造成较大的不利冲击，其引发资金大规模回流的概率也较低。不过，一旦欧美为应对通胀结束宽松货币政策，短期无疑会对市场做多信心形成一定的干扰。

　　综上可见，虽然加息靴子短期落地，但在经济数据明朗前，也就是本月中旬前，A股市场上涨仍面临较大的压力，本周股指仍将反复。但投资者也不宜过分悲观，上周五的缩量上涨基本将股指下跌的空间封锁，在无突发性利空的背景下，沪指2900点有望成为本轮回落的阶段性低点；而一旦大盘经受住考验且蓄势充分，本月A股市场或有惊喜表现，掀起一轮升势的可能性也并非不存在，不过那时市场的风险将大于机遇，投资者应提前做好应对准备。(原载于中国证券报)