上周沪深大盘先抑后扬，沪指在2655点缺口的技术支撑下展开反弹。虽然周四受到房地产严厉调控政策出台的利空侵扰，但股指反弹的轨迹并没有改变，显示大盘较强的估值修复动力。我们认为，市场正在形成估值体系新的平衡，利空兑现有利于加速底部确认进程。

　　目前制约市场的因素主要为宏观调控预期。首先，上周国务院公布了针对楼市调控的新“国八条”，这是时隔9个月后针对房地产的又一股政策冷风。但我们认为，房价居高不下的真正根源在于楼市供需失衡，政策调控并不能有效打压房地产价格，只能保证供需缺口不进一步扩大。随着保障性住房供应在二季度进入高峰期，房地产市场的供需缺口有望收窄，原先支撑价格上涨的刚性需求将被有效分流。未来房价回落的趋势已经较为清晰，此次政策出台将通过进一步抑制投机需求，为后期的房价回落创造外部环境，具有明显的利空出尽效应。

　　其次，我国经济运行目前存在的主要矛盾是中长期经济的稳定增长和短期通胀预期管理。1月份CPI再创新高的可能性依然存在，为央行加息提供了空间，但从去年四季度经济超预期增长的构成来看，经济增长仍未摆脱原有的投资和出口拉动的传统模式。目前，我国经济运行正处于增长模式的结构转型期，未来经济增长的动力将取决于本次结构调整的预期和节奏，过快地收紧货币政策将制约经济的增长空间，并加大实体经济的经营成本，从而将最终影响整个经济的增速。因此，央行在选择货币调控工具时，需对经济运行中存在的中短期矛盾进行综合考虑。面对这种两难选择，政策需要提高容忍度，避免过激调控对实体经济的冲击。预计2011年二季度后，CPI上涨将进入可控范围内，届时政策调控节奏将趋于稳定。

　　从技术面看，上周大盘探底回升，出现技术反弹，均线系统有所修复，5日均线与10日均线即将形成“金叉”，20日均线下跌速率减缓，KDJ指标和MACD指标从低位回升，有利于反弹行情延续。但短期市场仍未摆脱下降通道的束缚，由于成交量仍处于相对萎缩状态，市场尚不具备发动大规模反弹的条件。但我们认为，大盘目前已经处于底部区域，后市若能放量收复半年线，则有望迎来趋势性上涨机会。

　　综合来看，在基本面主导下，整体市场的下跌空间已经有限。近期金融、地产板块虽然在利空影响下出现较大波动，但整体走势仍体现出显著的强势特征，这将封杀大盘进一步下跌空间。在操作策略上，市场风险集中释放后，将延续估值修复行情，建议投资者在底部反复拉锯震荡的过程中克服恐慌心理，逢低布局，持股过节。

　　(原载于中国证券报)