| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月24日 14:33 |
作者： |
侯振海;王慧;张博 |
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近一周以来的市场调整，主要受市场短期资金面大幅收紧因素导致。至上周五，银行间7天回购利率已超越去年底的最高水平，创出7.3%的新高。如果未来一段时间内，市场资金面紧缩程度有所缓解，则股市有望出现修复性反弹。?我们认为，今年的宏观调控将“早而缓”而非“晚而急”，因此投资者对于大盘指数不必过分悲观，但是对于仍处于的高估值的部分中小盘股和次新股仍需谨慎。
与过去几年内大盘股快速扩容状况不同，未来几年，中小盘股将成为市场扩容的主力。而无论从估值分化程度，还是机构资金的仓位配置分化程度来看，“弃大盘抓小盘”这一投资模式已经在去年底接近其极限水平。因此，我们认为，去年不少投资者所认为的只要抓住个股就可以规避系统性风险的想法在今年将是相当危险的。与去年相反，今年各板块估值之间将出现收敛性走势。中小盘整体的估值回归过程可能才刚刚开始，除了盈利增长和题材兑现确定性非常强的股票外，投资者可以采取逢反弹减仓的方式继续减少这部分股票的配置。同时，建议投资者未来在市场的震荡下跌中不断逢低布局低估值的地产、银行、汽车、白电等行业，以及一些股价已经出现大幅回落的具有确定盈利增长空间且估值水平已经合理的消费、医药股。
我们将通胀对企业盈利波动的影响分为两个阶段，而当前，我们认为已经进入了价格全面上涨的第二阶段。实证分析显示：通常在CPI由负转正，开始企稳回升的阶段，非金融企业的毛利率是在扩充的。但在物价开始全面上涨，通常是通胀的中后期，CPI到达顶点前的5-6个月，物价上涨带来的人工成本，原材料成本以及能源成本等的压力就开始侵蚀企业的盈利能力，这时企业的毛利率开始下滑，而在通胀绝对水平较高时，政府加强货币紧缩力度导致资金成本上升乃至政府直接干预价格实行价格管制都是使得企业利润增速受到抑制的重要原因。从行业看，较容易转移成本压力的行业包括：金融地产以及具有较强定价权的企业，上游有石油煤炭，下游包括高端白酒、品牌零售和旅游等行业。
（具体内容请见附件）
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