| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2011年01月24日 09:32 |
作者： |
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中国银河证券研究部策略小组
□中国银河证券研究部策略小组
上周市场的弱势下行，一方面源于本周股票的集中发行，另一方面则是较大的通胀压力和政策紧缩预期导致投资者信心不足，但我们认为，市场有利因素正在逐渐积累，以理性的态度从较长期的视野来看，A股市场已经进入价值投资区域。虽然短期大幅反弹的动力可能不足，且不排除在非理性情绪的影响下股指继续下探的可能性，但未来股指下行空间已经不大，越来越多的股票已经到了逐步买入的时候。当前对于投资者而言，不是卖股票的问题，而是着眼于买股票的问题，应该更多考虑如何买以及买什么。
成交连续缩量表明投资者惜售心理越来越强。天量天价、地量地价是股市的客观规律，是投资者心理和行为的反应。1月18日沪深两市成交1195亿元，低于去年9月底股市大幅反弹之前的成交量低点1313亿元，与去年6月底股市反弹之前的成交量911亿元比较接近。如此低迷的成交量,显示投资者的惜售心理较为严重，对于卖出股票越来越谨慎。
不过，来自估值方面的支撑却越来越强，股市价值已被低估。目前全部A股2010、2011年的动态市盈率分别为16.87倍、13.8倍，而上证50成份股的分别为11.89倍、10.03倍，沪深300指数的分别为14.17倍、11.73倍。即便是中小板指数，2010年、2011年动态市盈率分别为37.65倍和27.23倍，一批中小板股票已经具有了投资价值。创业板指数估值水平相对较高，但前期的大幅下跌也令其估值水平得到了一定程度的修正，创业板2010年、2011年动态市盈率分别为54.63倍和36.83倍，一些真正具有核心竞争力且未来高成长的公司已经迎来逐步买入的时机。与此同时，一批大盘蓝筹股的价格大幅低于港股，很多公司的预期股息率大大超过银行存款利率，达到了4%-5%，越来越多的公司高管增持自家股票，这些都是估值支撑的信号。
而年报披露或许成为市场筑底回升的驱动力。2010年报上市公司业绩将再次超出预期，同比增长或将超过30%，已经业绩预告的公司有80%的公司为盈利增加或增速加快。去年大批中小盘股发行上市会使高送转的预期增强，实证表明，业绩高增长和高送配对于公司股价都有显着的正面影响。随着年报披露的加快，市场年报行情或许成为筑底回升的驱动力。最近一些公司在业绩公布或分配公布的良好走势或许只是拉开了年报行情的序幕而已。
此外，对融资压力和政策收紧预期的过度恐慌需要修正。目前投资者最担心的因素有两个：一是融资压力，二是政策收紧预期。从融资的角度来看，本周密集的新股发行给投资者带来了很大的负面影响。诚然2010年超过万亿的股票融资有涸泽而渔之嫌，但管理层关于投资者对股市具有重大贡献的表述和重视投资功能的媒体呼吁，或许可以一定程度上减轻投资者对于过度融资的担忧。而且政策收紧的预期，本质上源于通胀压力，但较为充足的粮食储备、过剩的产能和较强的行政控制力使中国发生恶性通胀的概率较低，在经济内生增长动力逐渐增强的背景下，即便管理层加大紧缩力度，实体经济的运行也不至于很差，至少比去年2-3季度大家普遍预期的经济二次探底要好很多。因此，在对过度融资和紧缩预期逐步修正后，市场下跌力量就会衰减，回升动力就将逐渐积聚。
操作方面，建议投资者关注低估值、关注年报业绩与送配行情。目前对于市场的过度悲观不足取，对投资机会的把握主要是基于两方面：其一是低估值的修复行情，如地产、银行、食品、汽车、航空等；其二是年报披露所引发的行情，对于前期风险已经释放、业绩高增长、高送配的具有核心竞争力、具有长期发展潜力的中小盘、创业板公司，投资者应重点关注，它们才是长期跑赢市场的战略品种。(原载于中国证券报)
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