目前国内外的宏观面复杂、多变，未来几个月国内经济数据面临不小压力，并不支撑A股出现趋势性上涨。短期内，上证综指将在2750点-2950点间震荡整理。值得注意的是：中小板指数、创业板指数有走弱的迹象，目前价位追高中小股票风险不小；以银行为代表的权重蓝筹股的估值已接近或处于历史估值低端，企稳乃至形成波段反弹的机会渐增，存在阶段交易性机会；此外，我们中期继续看好受益通胀的资源品，包括有色金属、煤炭、农产品。

　　近期，有媒体连续发表三篇社论，主要有三个观点：抑制通胀不以打压股市为代价；要警惕和打击操纵市场的国际资本大鳄，避免股市大起大落；从调整宽松的货币政策着手，减缓货币存量的增长速度，还应该有序将银行里的存款引导出来，进入股市。上述信息透露出，政策希望维护股市稳定、健康发展。

　　我们还注意到，美国经济已经陷入“准流动性陷阱”，流动性充沛步入新常态。家庭去杠杆化、企业对经济前景信心不足，将在相当长时期内使美国经济增长处于低迷状态；而劳动力市场和企业产能足够充裕，确保通胀压力短期内不会到来。如此宽松的条件，让美联储可以放心地实施极度宽松的货币政策。我们认为，美联储实施QE3甚至QE4是大概率事件，最早可能在2011年四季度表达这一意愿，理由包括：经济基本面需要实施QE3，实施QE3符合美国国家利益。特别是，通过制造全球通胀可以减轻美国沉重的债务负担，又可通过一轮又一轮的货币贬值来推动出口增长，并向其他国家输入通胀，倒逼其他国家货币加快升值。

　　对于国内物价上涨的严峻形势，近期国务院各部门已开始采取四项措施抑制价格上涨势头。在这些政策的综合作用下，11月下旬，以农产品为代表的产品价格上涨已有所缓和。我们预计，11月CPI同比增长4.6-4.8%，低于此前多数机构预期的突破5%。随着短期控物价措施的逐渐奏效，以及年底翘尾因素的回落，物价水平还将回落，12月CPI将回落到4%以下。而12月份为年度支付高峰，保证商业银行现金头寸成为当务之急，继续大幅收紧流动性，或年底前再次加息的概率随之降低。最近A股市场表现出的抗跌性，想必是对前期对流动性收缩过于悲观预期的一次修正。

　　11月PMI较上月回升0.5个百分点，仍处在50%以上，并维持在高位运行，显示目前经济运行状态依旧良好，经济上升趋势没有发生变化。但从衡量内需变化的新订单等分项指标看，需求升势有所减缓，通胀的负面影响似乎开始显现，如果短期物价升势难以根本扭转，未来内需有可能进一步下降。

　　从数据看，11月的进口指数较上月有较大的回落，除了反映内需有所变化外，也一定程度上说明美国继续实施的量化宽松的货币政策所导致的国际大宗商品价格上涨对需求有明显的抑制作用，显示进口商对未来经济走势转为谨慎的心态。同时，进口的回落，必然在未来的出口上有所反映，因为进口同时是出口的重要组成部分，我们预计，未来出口下滑将会显现。11月份的出口之所以持上升态势，与欧美的消费旺季临近有关，并非出口环境与趋势的变化。一旦消费回到正常水平，将会与进口下降叠加在一起对出口形成进一步的压力。

　　以升幅来看，10月的购进价格指数较9月份上升了4.6个百分点，11月份上升了3.6个百分点，趋势开始减缓，但绝对价格的升幅仍然很大，令消费者难以承受。购进价格的过快上涨造成企业成本的大幅增加，给企业的正常生产带来了沉重的负担。反映在数据上，在生产指数上升的同时，产成品库存指数也在同步大幅上升，这说明企业的销售市场已经在明显萎缩，消费者的消费意愿在逐渐下滑。在消费主力市场——房地产领域受到抑制的情况下，价格的过快上涨使未来依靠内需拉动经济增长的战略难有大的作为。因此，企业有可能会面临减产、增加库存等其他影响其正常经营的非正常局面。 (原载于中国证券)