考虑到当前的通胀压力，仍然在可控的范围内，预计不会导致严厉的紧缩政策；因此，在美元中长期贬值，人民币升值的背景下，市场的流动性仍然偏向宽裕，大市场中期向上的格局仍然不变

　　一、中央经济工作会议定调受关注

　　按照惯例，每年中央经济工作会议于12月召开。据了解，有关部门已经就中央经济工作会议的议题进行调研讨论，将对“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”进行重新评估。众所周知，本轮行情的驱动因素来源于美元贬值引发的流动性推动行情，而中央经济工作会议中又涉及到货币政策的定调，这对于行情的发展较为重要。

　　二、市场偏见与超预期分析

　　1、市场对该事件的预期偏见

　　从08年以来，我国及时地采取了积极的财政政策，以及宽松的货币政策，有效地走出了金融危机的阴影。但是，宽松的政策也带来了通胀压力上升的问题，尤其是在美元贬值引发大宗商品价格上升的情况下。

　　众所周知，本轮行情的驱动因素来源于美元贬值引发的流动性推动行情，而中央经济工作会议中又涉及到货币政策的定调，这对于行情的发展较为重要。两位参与政策咨询的人士表示，这一政策组合在2011年很有可能被调整为“积极的财政政策和稳健的货币政策”，这一调整可能会对市场的流动性产生影响。

　　2、不同于市场的认识

　　参考德国的情况，未来五年我国的经济增长轨迹有以下二条：第一，经过一两年严厉控通胀调结构的相对低迷期后，在城镇化的推动下重新回到较快增长轨道。第二，通胀、调结构在平稳增长的基础上进行，并在城镇化、扩内需背景下重新较快增长轨道。

　　选择哪一条增长路径，将意味着不同的货币政策，对市场流动性的影响也不一样。我们认为，如何理解通胀应是关键的切入点之一。近期，以中国央行原副行长吴晓灵、发改委宏观经济学会会长王建、北京大学教授厉以宁、天则经济研究所教授张曙光等为代表，经济学界提出中国可以容忍一个更高的通胀水平，比如将3%的CPI目标提高到4%乃至5%。

　　提高通胀容忍度，实质上是暗示未来几年通胀将可能成为常态。首先，发达国家复苏的曲折性，可能导致长时间的宽松货币政策，从而推动结构性通胀。其次，经济结构转型往往伴随着通胀。主要的原因在于：劳动力成本、环境保护成本上升，以及资源价格改革等等。最后，以农产品为主的食品价格上行趋势，可能会在长时间内维持着。换言之，当前的通胀压力，只要在可控的范围内，将不会导致严厉的紧缩政策，中央经济工作会议对于货币政策的定调也将偏向稳健。如此一来，在美元中长期贬值，人民币升值的背景下，市场的流动性仍然偏向宽裕。

　　三、对格局影响分析

　　流动性，估值、增长速度是影响市场走势的几个重要关键因素；相对而言，流动性对市场的影响更加直接。考虑到当前的通胀压力，仍然在可控的范围内，预计不会导致严厉的紧缩政策；因此，在美元中长期贬值，人民币升值的背景下，市场的流动性仍然偏向宽裕，大市场中期向上的格局仍然不变。从市场格局来看，流动性、产业结构调整是中期内市场的主脉络，相关的机会可以进一步挖掘。