□海通证券 雍志强
　　
　　股指期货上市一个多月来，国内外股市经历了中国房贷新政、希腊金融危机漫延等一系列重大利空，新生的股指期货经受住了市场下跌的考验，总体运行平稳。从期指上市头一个月来的情况看，市场关注点聚焦于四个方面。

　　其一，股指期货为什么交易量快速增大？
　　认真分析海外市场情况，我们发现一个非常明显的特征，即股指期货市场规模和全球排名，基本上与其相应股票现货市场的地位是一致的。沪深300股指期货上市以来交易活跃有很多重要原因，包括我国商品期货发达、投资者熟悉期货交易机制等，但最重要的是我国股票市场总市值全球第二，为股指期货成功上市奠定了坚实的基础。
　　另外，股票现货市场波动较大，是导致股指期货交易活跃的重要原因。其实，这在A股市场也很明显，我国股票市场波动大，换手率在主要市场也最高。
　　最后，就是我们应该正确看待股指期货交易量大的问题。有媒体渲染股指期货交易量达到了A股的两三倍，这里面有误解。其实，股指期货实行保证金交易，交易金额是名义的，真正的交易额并不大，其持仓量才能真正说明占用资金的情况。从目前持仓量情况看，股指期货市场运行的保证金总量只有200亿元左右，实际占用的保证金只有80-100亿元左右。

　　其二，股指期货导致现货下跌或助跌股市吗？
　　股指期货是股票市场的延伸和补充，所以股指期货不会决定或影响股市的走向。综合看，近期国内股市大跌主要源于房贷新政、宏观调控预期、欧洲金融危机蔓延等基本面因素引发的恐慌情绪所致，股指期货不是影响国内股市下跌的主要因素，这也可以从最近美元升值和大宗商品价格下跌过程得到了充分体现和验证。随着4月中旬中国房贷新政的出台，近一个月来钢材价格下跌了15%左右，伦敦铜价和国内铜价下跌了20%左右，纽约原油价格从89.77美元/桶下跌到了68.86美元/桶，跌幅达到22%左右。大宗商品价格对宏观经济走势极为敏感，其跌幅和国内股市非常接近，从另一个角度验证了国内股市下跌主要源于基本面因素而非股指期货上市。

　　其三，最近A股为何跌幅比周边市场大？
　　A股跌幅居全球主要股市前列，主要是因中国股市运行的超前性，以及全球股市运行的不同步引起的，这反映了目前中国经济对全球经济增长贡献最大这一基本现实。通过对比上证综指和道琼斯指数走势，我们发现A股已成为全球主要市场的先行指标。在2009年的全球股市反弹过程中，“金砖四国”股市明显强于欧美股市。截至2009年底，俄罗斯、巴西、印度的股票指数自2008年的低点反弹涨幅分别达到了189.97%、133.02%和130.88%。中国市场从2008年10月见底后，走势一直领先全球，截至2009年底，沪深300指数自低点上涨了122.54%，深证综指涨幅更高达165.59%。这一涨幅大大高于欧美市场涨幅，说明全球主要股票市场走势基本上反映了实体经济的变化。而在近期市场下跌过程中，中国等“金砖四国”股市跌幅也基本一致，截至2010年5月20日，俄罗斯和巴西股市从本轮高点下跌了21%和19%，和上证A股23%的跌幅接近。

　　其四，股指期货上市后，A股波动加大了吗？
　　自2010年4月16日股指期货上市以来，沪深300指数日均波动幅度为2.48%，上证综指日均波动幅度只有2.34%，低于这两大指数之前分别高达2.95%和2.78%的日均波动幅度。从日间情况来看，最近一段时间的波动率都是在0.2-0.3之间，并没有出现大幅的上升，远小于09年8月份的波动率，当时市场也是出现单边下跌，所以从日间数据看不出股指期货上市增加现货市场波动的现象。
（原载于中国证券报）