| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2010年01月22日 10:33 |
作者： |
王晓亮 |
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申银万国证券研究所王晓亮
A股指数在60日均线上方顽强抗争几天后，周三终于一根近百点长阴杀下，虽然昨日拉出下跌抵抗十字星，但至少在中期形态上，多头处于非常不利的局面。久盘必跌的股谚再次灵验，就趋势和技术指标而言，股指有可能继续向下破位
为何前期的"跨年度行情"预期几乎演变成"跨年度下跌"？为何新年开门红的美好愿望成了"开门黑"？明明宏观经济数据揭示经济在全面复苏，为何行情却反方向发展？为何都在说蓝筹有估值优势，为什么涨时轮不上跌时倒跑在前面？这些疑问只有得到解决，对于接下来怎么看股市，如何操作，投资者心中才会有谱。
在年前大多数研究机构的年会上，对于2010年经济增长势头继续回升的判断基本保持一致，对上市公司业绩的回暖也是有所共识，投资、消费、外贸三驾马车眼看在新的一年明显会协调发力，经济基本面的向好没有理由怀疑。惟一的变数在于政策。应该说，积极扶持政策要退出是迟早的事，不仅在中国，全球"退出"风波已对相关资本市场造成影响，只不过我们预计政策退出可能发生在一季度末二季度初，这就有了对股市先冲高再回落的"N形"走势的预判。
不过，事实上政策退出提前了。年前就有对房地产业严厉调控措施接连出台，敏感的投资者已嗅出一些导向，虽然当时"保持政策稳定与持续性"的舆论面仍在，但股市是先行的情绪指标，不能突破3478点前期高点，就已表明一些不确定性在起作用了。
近日，政策调控进一步加码，元旦后短短一周信贷几乎以每天千亿增量上升，新年前两周信贷增量预计已达1.1万亿元以上，大大超出监管层预期和接受程度。因此，周三某报头版消息甚至已确认原本是传言的"多家银行接通知，1月份剩余时间停止新增信贷"，同时，加息、印花税调高等在市场上流传，直接或间接促成了周三行情的暴跌。
当然，传言需澄清。银监会主席日前回应"1月剩余时间不许放贷"的传言，称要抑制信贷泡沫但也要避免过度矫正，而印花税上调也有官方明确否认。看起来市场应松一口气，但其实未然。要承认，政策转向的确实实在在发生了，从房地产到信贷，管理层态度的改变有目共睹，且针对银行年初放贷的冲动，确有高层的政策在一步步调控应对。先有公开市场操作央票利率的高企，然后准备金率上调并仍有空间，经济回暖加上价格上行速度快，央行货币政策调控链整体提前有了回旋余地，信贷政策今年前紧后松的可能性较大，这就决定了上半年资本市场可能要在政策加大调控力度背景中度过，夯实基础的盘局预计会是行情的主基调，而非原先多数研究机构预测的先大幅冲高。
当然，对于政策风险，投资者也没必要过于悲观，要明白政策并不是刻意打压经济或股市，最终指向还是为了经济更健康稳健增长、为了"调结构"、为了增长与通涨之间的适度平衡。所以，调控后经济回暖势头会继续保持良好，从最新宏观数据可看出，CPI已平稳地恢复到1.9％的正增长，PPI也由负转正，两个数据多少提示过去的通缩已转变成温和通胀。而前几天公布的外贸数据，如出口扭转13个月以来的负增长，进口额创月度新高等，告诉我们出口复苏正由主题预期变成现实。相关行业公司股价的上涨，已有了基本面的支持，这些原先可能滞涨的板块品种，正是股市涨跌节奏转换之间，潜在的未来热点，经济在调结构，股市热点结构又何尝不是如此。
就行情运行方向看，一方面短期内指数可能还有下跌惯性，由于政策进一步调控的担忧仍在，新股发行节奏不减，1月末甚至春节前，市场总体向下寻求支撑的基调摆在那里。而在前段时间多空胶着时，不少中小市值股、主题品种涨幅并不少，指数重心下移往往会带来游资的撤离，所以市场内在抛售压力不容小看。另一方面，权重蓝筹如银行、地产等虽有估值优势，但银根收紧和资本充足率问题会继续困扰银行股，房地产调控政策显然还会继续发力，两大板块继续看淡的背景下，指数想有表现都困难。但是，未来的变数仍在于股指期货和融资融券业务，随着正式推出时间临近，市场风险进一步释放，权重股终会迎来表现机会，这个时间预计在春节后出现。
此外，主题投资也是今年不会"熄火"的投资方向，只要市场企稳，政策担忧渐去，有明确催化剂的主题品种仍是民间资本的最爱，短期下跌有利于获利盘清洗，也是资金重新布局的过程，包括世博商机、智能电网建设、新能源汽车、区域扶助等主题在内，已闪现过的亮点仍会是未来焦点，投资者要把握的关键在于节奏，以及一份敏锐的市场感觉和开阔的视野。
（原载于上海金融报）
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