南京证券 周旭
　　
　　周二沪深股市出现大幅震荡，上证指数最大跌幅曾达170点，收盘仅下跌77点，但两市成交量较前日放大一成以上，反映投资者对后市看法出现较大分歧。我们认为，机构之间基于政策的博弈仍将持续，基金等机构投资者护盘仍会积极，股指将逐步步入箱形震荡阶段。

　　政策不确定性加大波动
　　温总理在浙江考察时强调继续实施适度宽松的货币政策，同时提出保持市场流动性合理充裕。今年前7个月，商业银行新增信贷达到7.7万亿元，是去年全年新增信贷量的1.85倍，反映流动性充裕性的指标M2增速与名义GDP增速差值创历史新高。此时总理提出保持市场流动性合理充裕值得市场深入思考。
　　虽然“合理充裕”并无明确的数量标准，但前7个月极度宽裕的流动性已成市场共识，近期政府相关部门不断出台的政策可能会使微调幅度超出市场预期。7月底银监会发布了《固定资产贷款管理办法》以及《流动资金贷款管理办法（征求意见稿）》两个“贷款新规”，如正式实施，将在很大程度上截断流动性外溢到股市的途径。此外，市场传闻银监会与主要银行沟通《紧缩资本管理征求意见稿》，内容涉及银行间交叉持有的次级债不计入资本金、核心资本充足率低于某一标准的银行不能进行次级债融资，以及要求银行提高资本充足率等。如果传闻属实，将大幅降低银行的放贷能力，并迫使银行向资本市场进行巨额融资以充实资本金，这将改变资本市场资金供求关系预期。
　　房地产行业是另一个政策变动因素较大的产业。去年年底政府为刺激地产业出台大量扶持政策，但今年上半年住宅销量及价格的上涨大幅超出预期，部分城市的住宅价格已超过2007年地产业最火暴时期，引发市场对政府可能收紧二套房政策的忧虑。实证数据表明，住宅消费对贷款利率具有高度敏感性，如果严格执行购买第二套房贷款利率上浮10%的政策，对时下投资性需求的打击将是沉重的。基于房地产业在国民经济中的地位，我们认为，在目前国内经济形势依然复杂严峻的时期，政府下重手调控地产的可能性较小，但面对日益高涨的房价和媒体不断批评之声，地产政策似乎又走到了一个“十字”路口。

　　基本面动力尚不充足
　　从估值角度看，目前全部A股和沪深300指数的静态市盈率分别为29.73倍和24.74倍，市净率分别为3.3倍和3.16倍，仍低于历史平均水平，但明显高于全球其他主要市场估值水平。因此，当前股指并无低估可言，只是处于相对合理范围。
　　从已公布的上市公司财报来看，二季度企业盈利改善较为明显。截至本周二，1189家上市公司二季度净利润环比增长34.46%。以中期来衡量，上半年实现净利润同比仍下降5.81%。由于7月份的经济数据低于市场预期，市场对经济前景乐观情绪有所降温。三、四季度企业盈利是否能够保持二季度增长势头，仍需要进一步观察。
　　综上所述，当前市场处于政策变动的敏感时期，变动的幅度将会不断触动市场神经。上半年流动性外溢推动的行情已基本结束，而近期美联储主席伯南克关于美国经济步入复苏边缘的言论，令美股、原油等相继创出反弹新高。未来A股市场上升的动力也由流动性过渡至经济基本面；基金等机构投资者的高仓位也反映出对未来经济增长的良好预期，因此当股指出现深跌，基金就会有护盘举动。在这一预期未消失之前，短期基于政策的博弈和中期基于基本面的博弈仍将继续，股指将逐步步入箱形震荡阶段，这个箱底或许在2600－2700点区域。

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周二A股行情回顾：

　　沪综指脱离低位跌2.59% 资金面面临考验
　　3000点压力明显 谨慎心态再占上风
　　大盘长阴之下仍有余震
　　大盘二次探底 轻仓观望为宜
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