| 来源： |
申银万国 |
发布时间： |
2009年07月08日 09:34 |
作者： |
杨明;兰昆 |
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□申银万国证券研究所 杨明 兰昆
我们6月初提出看好香港市场，并通过DDM模型测算发现新富/申万Triple-C指数至少还有10%的涨幅，6月份的香港市场虽然有所震荡，但依旧趋势上行，新富/申万Triple-C指数6月上涨5.08%，国企指数上涨5.02%。我们认为宏观经济和企业基本面的改善，造就了香港市场的趋势上行，而暂时的流动性撤出则导致了香港市场的震荡。
无论是美国还是中国6月份公布的宏观数据，都显示出宏观经济的回稳与复苏。就美国经济而言，现在投资者最关心的就是美国消费与就业状况，美国失业率上周又创新高，根据美国劳工部的报告中家庭调查得出的数据显示美国6月份失业率上升0.1个百分点至9.5%，为1983年8月以来的最高水平。但是失业率的增长速度已经减缓，同时截至6月27日当周首次申请失业救济人数减少16000人，截至6月20日当周持续申请失业救济的人数减少53000人至6702000人。可见美国的就业情况已经度过最坏的时候，我们认为美国的失业率短期内会稳定在10%左右的水平。同时5月份美国个人收入增长1.6%，收入的增长无疑为消费的回稳与复苏提供了支持；美国6月份PMI指数从5月份的42.8上升到44.8，也显示出美国投资环境和信心的改进。国内6月份的经济数据也显示出我国经济的强势，大部分的经济数据都好于我们的预期：投资依旧强劲、流动性持续宽松且企业盈利状况有所改观。在经济进入全面复苏之前，宽松的货币政策不会改变，因而中美经济的向好必然会支持香港市场的趋势上升。
我们从香港金管局公布的香港总结余数据发现：从2008年11月开始，香港总结余就开始爆发式增长， 2008年9月1日总结余的余额为62.22亿港元，此后一路增长，到2009年5月19日总结余达到历史最高点2569.67亿港元，之后开始缓慢减少。6月份，香港总结余从6月1日的2435.84亿港元回落到7月3日的2103.59 亿港元。总结余的变化一定程度上就显示了有部分资金流出香港，且我们发现6月份每次总结余的下降都伴随着香港股市的下跌。
我们研究了2000年后四个总结余爆发式增长的时期发现，当总结余实现爆发式增长的时候，中小盘股表现优于大盘；但总结余高位运行的时候，且若经济基本面继续向好，那么中小盘股依然可以领先大盘股；而如果经济变坏，则大盘股将更抗风险，表现将优于小盘股。我们认为，总结余的快速下降并不会导致市场的下行，现在面临的情况就是经济基本面向好，总结余不会快速下降。我们对于总结余不会下降的判断是基于中美两国宽松的货币政策还会继续，因为美国的货币基础和香港的货币基础有很大的关联性。在美国开始实施量化宽松的货币政策之后，其货币基础一路攀升，香港的货币基础也随之上升。而对香港货币基础增长贡献最大的就是总结余的不断上涨，由于美国和中国继续推行宽松的货币政策，香港的货币基础和总结余短期内还会维持在高位，因而在基本面向好而总结余不会高速减少的情况下，中小股票依旧会有较好的表现。我们建议投资者关注以下中小市值的股票：四川成渝高速公路、美兰机场、上海复地、兴达国际、威胜集团、华电国际、联华超市、盛高置地控股、安东油田服务、玖源生态、金威啤酒、京信通信系统、晨讯科技及悦达矿业。
基于6月份宏观经济和香港市场的运行状况，我们维持在香港会议上提出的配置观点：超配钢铁、汽车、电力设备、可选消费品、煤炭、房地产、银行和软件，低配医药、化工、硬件、航运、电力、港口、高速、食品饮料和通讯运营。香港市场总结余的爆发式增长暗示了国际资金不断涌入香港，市场上的流动性相当充裕，我们认为这样充裕的流动性在短期内还会持续，而市场确实也在不断上调09年盈利预测。2009年5月15日香港市场对09年盈利增长的一致预期为2.5%，经过6月的不断上调，到6月26日，市场的一致预期已从2.5% 上调到了3.7%。我们对09年盈利增长的预测维持9.8%不变，依旧高于市场的一致预期，并认为市场还有进一步上调09年盈利预测的可能，因而我们依旧看好香港市场，建议投资者关注中小盘股。(原载于：中国证券报)
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