| 来源： |
长城证券 |
发布时间： |
2009年05月25日 05:54 |
作者： |
张勇 |
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□长城证券 张勇
大盘上周冲高回落，股指在创出2009年年内新高之后展开连续调整，5日、10日均线相继失守。笔者认为，新股IPO消息将对大盘构成短期冲击，但从中期看，反弹行情并未结束，新股上市将为A股增添新鲜血液，一级市场资金可以成为二级市场资金的蓄水池，为二级市场培育潜在投资者，因此新股重新开闸不会成为反弹终结者。
首先，分析《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见（征求意见稿）》的主要特点。该指导意见的重要进步是“重定价、轻发行”。“征求意见稿”着重提出新股定价市场化，约束高报不买和低报高买行为，优化网上网下申购规则，提高中小投资者帐户申购利益，重申发行市场参与风险。该“意见稿”对原有发行制度在2008年前后暴露出的定价机制问题进行了完善，起到了很好的拾漏补遗作用，具有积极意义。
第二，我们分析此次新股重启IPO对整个股市的影响深远，对资金面、估值层面都会产生重大影响。具体影响可以分为直接影响和间接影响。先分析直接影响，主要指供求关系的变化。新股重新开闸放水势必引发股票供求关系发生变化，如果市场资金供给保持不变，股票数量增加必然引发老股下跌。同时，新股发行形成的一级市场会对部分二级市场投资者形成吸引，从而分流二级市场资金，加剧二级市场股价的下跌。
然而直接影响往往有限，影响股市的因素众多，因此我们更加看重新股重新发行之后的间接影响。首先是估值的影响，其中新股定价高低仍然是关键。新股定价偏低，对一级市场有利，提高了抽签资金的收益率水平；但是对二级市场不利，将会通过拉低相关同行业、同板块个股的估值水平影响整个二级市场的估值水平。新股定价过高，对一级市场不利，会降低申购收益率；但是对二级市场短期影响较小。因此，笔者认为合理的市盈率应该是新股参考现有二级市场同类公司平均市盈率进行适当折让发行，既保证新股发行顺利，也可以使二级市场平稳运行。
分析大盘短期走势，我认为新股扩容压力对市场的冲击较为有限。首先该消息并非突发，投资者事先已经有预期，股指在高位已经连续调整三天，利空效应部分消化。因此连续暴跌的可能性较小，对大盘的短期影响估计只是在周一，出现百点长阴的可能性也非常小。如果出现，很有可能形成利空出尽，构成一次较好的买入机会。如果考虑市场自身也存在调整的需要，负面因素叠加，股指向下的极限位置应该在60天线附近的2400点，因此下跌空间有限。
其次，从历史经验看，新股重新发行之后与股指的涨跌并无直接对应关系。因此大盘中长期涨跌仍然取决于宏观经济基本面。5月宏观数据关系到经济V型复苏右侧的向上延续性，尤其关键。如果PMI继续向好，发电量等较差指标转好，A股将重拾升势。倘若上述因素均不乐观，调整时间将被延长，A股的转机将出现在“新一轮经济刺激政策”推出之后。
对于2009年下半年的市场，我们维持乐观判断。IPO并不是影响2009年下半年市场的主线，A股市场主旋律取决于中国经济复苏进程。考虑到08年高基数效应递减、投资拉动与内需启动政策的持续显现、外围经济触底回升形势明朗等大背景，以及流动性推动估值修复、业绩改善形成估值提升预期等乐观因素，2009年下半年A股市场将继续保持震荡向上的格局。
在操作策略上，新股重新发行将会加剧二级市场股价结构性调整，挤出效应与共振效应将会同时出现。因此低估值品种机会大于风险，建议关注银行、券商、钢铁、建筑建材等；在题材股方面，可以继续波段参与上海本地股。
(原载于中国证券报)
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