| 来源： |
银泰证券 |
发布时间： |
2009年03月14日 10:25 |
作者： |
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□银泰证券
近期市场箱体整理的疲软走势与宏观经济基本面密切相关。已公布的2月份主要经济数据不足以支持股指快速上行，但其中部分“亮点”又使得股指能够维持在目前的点位运行。
从积极的方面看，四万亿投资计划围绕政府投入、产业调整和振兴、科技支撑、提高社会保障水平等四个方面全面展开，而且管理层还有望推出新的政策，如继续加大积极财政政策和适度宽松货币政策的力度等。另外，固定资产投资有所回升，而M1增幅回升反映企业生产活动有所反弹，说明信贷已经逐步开始向实体经济转移。我们认为，企业的二次去库存化过程有望提前结束，而且中国仍具备强劲的内需和充沛的流动性。
但是，由于时滞的作用，政府大规模投资目前还没有产生显著的带动作用，包括房地产在内的民间投资仍持续低迷；反映市场需求的进出口数据同比继续大幅下降，同时2月份工业增加值同比增速仅为3.8%，显示国内经济前景依然严峻。
值得注意的是，近两个月信贷集中投放近2.7万亿，已经引起有关部门高度关注，央行已将主要国有及股份制商业银行的拨备覆盖率提高到150%。尽管还没有数据表明不良贷款有明显增加的迹象，但历史经验表明，每次集中性快速信贷投放后，都会或多或少产生新增不良贷款。
此轮新增贷款中，有很大一部分是投放于房地产业及与四万亿投资计划配套项目中。有统计数据显示，截至2008年底，中国房地产开发贷款规模为1.39万亿，个人贷款规模为3.34万亿，两者合计共约占银行贷款总额16.23万亿中的30%，这让我们忧虑未来银行资产不良率陡升。而一旦坏账快速增加，将会给国家金融安全带来严重后果，这应该是导致近期银行股走势不佳的主要因素之一。
国际方面，外围市场的不确定性影响A股后市走势。
一是国际资金偏紧。据英国银行家协会数据显示，用来计算全球360万亿美元金融产品利率的指标LIBOR，在3月10日升至1.33%，息差扩大至近期最高点，反映出银行间拆借贷款趋势仍然紧缩，全球银行业界的压力并未完全放缓。
二是债券违约比例升高。美国评级机构穆迪日前发布报告称，目前有283家美国上市公司存在高债券违约风险，远高于去年同期的157家，约占美国全部“投机级”公司债发行商的23%，远高于次贷危机爆发前的9%。二次金融海啸是否正在开始形成令人担忧。
综上所述我们认为，进入年报披露密集期后，上市公司整体业绩预期向下，制约着指数继续上涨的空间，“牛皮”盘整格局将被打破，指数先向下寻求支撑，然后再返身向上的可能性偏大。
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