华泰证券孔晓明

　　公司公布股权与限制性股票激励草案，拟向激励对象授予1亿股，其中股票期权和限制性股票各5000万股，共占公司总股本7.47%;股票齐全授予行权价为6.64元，限制性股票授予价格为3.22元;激励对象包括公司高管及核心员工在内的367人。

　　1，我们认为该激励计划业绩考核指标较为宽松。13-16年现金收入及净利润复合增速分别为13%和20%。12年底整体收购长城宽带后，目前长宽已经进入投资回报期，营业利润率已经从2010年的1.37%快速上升到12年的约15;13年考核

　　目标净利润及格值3.2亿，而长宽13年业绩承诺为2.4亿，因此公司只需完成0.8亿净利润即可增长就可完成目标，公司考核目标较容易实现。

　　2，我们认为此次相对不高的业绩考核目标将有效提升管理层及核心员工信心，对公司的快速发展提供业绩支撑。公司为确保激励政策的实行，谨慎起见可能并未将后续宽带反垄断，宽带接入向民营资本放开及移动业务转售等可能性考虑在内，但我们认为该政策在近年内实行的可能性较大，一旦实行，公司将成为首先受益标的，在带宽租赁和网间结算等方面带来巨大的费用节省，盈利增速将远高于考核指标。

　　3，公司收购长宽后已经拥有全国性骨干网，宽带用户将快速增长，公司ISP、IDC和CDN三大核心业务并驾齐驱，同时我们认为公司有可能成为后续宽带反垄断及移动业务转售的较大受益者，而一旦政策推出，公司将凭借民营企业市场化程度高、机动灵活的特点开发差异化服务，极大提升竞争力，业绩想象空间巨大。

　　4，此外，长宽一季度开始并表，公司一季度业绩高增长可预期。我们预计12-14年EPS分别为0.18元，0.41元和0.55元维持买入评级。合理价格区间(元)：8.00~10.01。

　　风险提示：运营商间竞争加剧;云计算研发风险与市场风险。（原载于证券投资）