国泰君安刘冰

　　公司公布业绩快报，2012年实现收入281.2亿，同比增12.4%，实现净利润6.99亿，同比增15.6%，对应EPSl.87元，基本符合我们预期。第四季度收入69.7亿，同比增13.8%，较前三季度提升近两个百分点;同时实现净利润1.59亿，同比增23.3%，对应EPS0.43元。

　　根据我们跟踪，10月份收入增速已好于前三季度，11月份是高点，主要受益于线上线下大促销拉动，12月增速略有回落。

　　我们认为，四季度促销中，供应商承担了更多成本，公司商场毛利率并没有出现明显下滑，四季度费用增长也比较平稳。

　　我们判断，公司重组后的管理层整合在2012年底已基本完成，2013年完成激励的可能性有所提升。如果以目前2012年的业绩作为未来激励的基数，对股东的利益有较高的保障。

　　我们预期公司在整合完成后，业绩增速可能会有提升，提升主要源于一一规模效应、供应链整合和激励机制完善。

　　根据公司业绩快报，我们基本维持前期盈利预测。预计12-13年收入281/318亿，同比增12/13%，实现净利润分别为6.99/8.38亿元，同比增16/20%，对应EPSl.87/2.25元。维持目标价37元，维持增持评级。（原载于证券投资）