齐鲁证券胡德军

　　12月22日公告，董事会审议通过公司以5.86亿元收购洞庭药业77.777%股权。洞庭药业是国内精神药品和止血药品的主要药厂之一，其主导产品为富马酸喹硫平(治疗精神分裂)和氨甲环酸(止血药)。洞庭药业2011年度实现净利润30.97百万元，2012年1-9月实现净利润人民币48.74百万元。本次投资完成后，洞庭药业将纳入公司合并报表范围。

　　我们看好复星医药对洞庭医药的收购，该收购将进一步丰富复星医药在神经类药物领域产品线，强化公司医药工业板块的竞争力。

　　一、从市场容量和增速角度，我们看好神经系统医药用药前景。二、精神心理药和抗抑郁药是神经系统化药的重要子领域，两者合计占神经系统化药17%市场份额。精神药品投资价值主要体现在高行政壁垒和巨大潜在市场需求。三、洞庭药业在精神心理药和抗抑郁药领域具备有竞争力的产品线。四、从估值的角度，洞庭药业项目和同类A股上市公司相比吸引力强。

　　我们暂不调整盈利预测，随着H股发行后并购项目的逐步执行，公司未来几年的增长将更加确定。我们预测复星医药2012-2014年净利润为14.92、18.02、21.95亿元，增速为27.98%、20.82%、21.80%，扣非后净利润的增速约45.5%、35.3%、35.2%，2012-2014年对应完全摊薄后的EPS为0.67、0.80、0.98元。

　　我们看好复星医药工业的迅速壮大和商业龙头地位的强化，目前股价低估，重申“买入”评级，目标股价区间：15.16-16.86元。

　　风险因素：存量资产的内生增长不达预期。资产减值超过我们的预测。管理费用和财务费用超过我们的预测。如果新并购的企业业绩大幅低于预期，可能带来商誉减值。（原载于证券投资）