国金证券陈运红

　　2012年中国移动IP设备集采结果已发布，网络解决方案提供商锐捷网络(星网锐捷控股子公司)，在二、三层交换机项目中以最大份额结果中标，同时低端路由器也首次顺利入围，并在16个省份占据了可观的份额。

　　星网锐捷IP设备在运营商市场获得实质性突破：1、根据我们与公司的电话交流得知，在本轮中移动IP设备集采中，锐捷网络的二、三层交换机均获得23%以上的市场份额，较历年有大幅提升，值得一提的是路由器实现运营商市场的零突破，集采份额在5%左右，以上订单将在2013年确认收入;2、合同订单规模预计在2.5亿至3亿元之间(相当于2011年公司网络业务的20%规模)：根据业内的调查估计，本轮中国移动路由器、交换机集采总规模约为20-25亿之间，其中25%为交换机，75%为路由器，按此推算锐捷网络拿单规模应该在2.5亿元至3亿元之间;3、公司IP设备占运营商市场份额将从2010年0.12%提升至2013年的3%以上：根据IDC统计2010年锐捷网络路由器交换机来占运营商市场份额仅0.12%，收入规模约1000万元左右(主要为交换机)，若不考虑公司将有可能在中国电信、中国联通的突破，保守预计2013年锐捷网络占运营商市场份额将提升到3%以上。

　　本土IP设备商市场拐点已现，锐捷弹性最大：1、受益于成本优势、快速交付力以及网络安全的政策导向，特别是华为中兴销往美国的电信设备遭受美国政府的市场禁入以后，本土路由器、交换机厂商市场份额将会持续呈现提升趋势。

　　云终端进入快速导入期，升腾资讯是行业龙头：云终端替代商用PC趋势明确(目前渗透率3%-5%)，行业整体增速有望达到40%，并持续提升。子公司升腾资讯市场份额第一，在瘦终端行业积累深厚，桌面虚拟化技术与国外大厂同步，行业化能力超越国外大厂。由于2012年瘦终端的增长主要来自于云终端，国内其他竞争对手在虚拟化上准备较晚。HP、Wyse等国外厂商的价格明显高于升腾资讯，本土化能力明显弱于升腾资讯。因此我们预计2012-2014年升腾的增速将高于行业增速，其市场份额有望进一步提升，2012年升腾资讯净利增速将超过70%。

　　产品梯队布局合理，长短期平衡能力强：EPOS、KTV终端、VOIP、UC等产品线也都孵化完成，已经迎来增长高峰。公司产品梯队布局合理，捕捉机会能力强，长短期平衡好。

　　我们预计公司2012-2014年，营业收入分别为29.60亿元(增速12%)、39.7亿元(34%)和52.7亿元(33%);实现EPS分别为0.70元、0.96元和1.30元，净利润增速分别为36.6%、38.7%和35.4%。给予公司12个月内目标价24.10元，对应25×2013EPS估值。重申对公司的“买入”评级。（原载于证券投资）