□日信证券 赵越

　　(S0070511070001)

　　公司作为玉米油领域的龙头，有望享受行业快速成长的好处。考虑到公司的资产质量、研发能力以及快速扩张的生产销售能力，我们看好公司未来的成长能力。

　　玉米油以其不饱和脂肪酸含量高、富含天然维生素E等属性得到广大消费者的青睐。目前玉米油市场占比虽小，但成长性高于食用植物油整体。如果中国的玉米油消费比例提高到4%，则有100万吨的需求量，远远超过现有产能。

　　小包装玉米胚芽油是公司重点发展方向。公司把做大做强玉米油第一品牌为核心，“西王牌玉米胚芽油”在品牌知名度及消费者认可度方面得到了很大的提升。公司小包装玉米胚芽油2011年销量8.76万吨，2009-2011年销量年均增幅在80%以上，今年全年预计将销售13-15万吨小包装玉米油。

　　公司将充分发挥现有生产线产能，提高精炼油产量和质量，并充分利用资本市场平台，通过兼并收购以及自身产能扩张等，扩大生产规模。同时，公司不断加大市场拓展，市场销售网点不断增加。截至2012年8月底，营销终端已经超过5万家，今年公司打算将终端扩充至7万家，明年计划扩充到10万家。

　　公司拥有玉米油原料来源优势，有效保障产能扩张。公司所在的山东省是玉米主产省，玉米胚芽市场较为稳定。控股股东西王集团本身经营玉米深加工业务，直接为公司提供玉米胚芽原料，实际供应量占公司压榨量的30%-40%。随着公司加工能力的大幅提高，公司将通过增加对毛油的控制及对外采购来逐步降低关联交易，保障精炼油的生产。

　　预计2012年、2013年公司基本每股收益分别为0.68元、0.89元，对应2012年、2013年的市盈率为20.63倍、15.76倍，首次给予“推荐”评级。

（原载于中国证券报）