| 来源： |
招商证券 |
发布时间： |
2012年08月18日 10:17 |
作者： |
王薇;孙妤 |
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□招商证券王薇孙妤
（S1090511040023）
（S1090511110003）
考虑到今年秋冬产品均启用新的设计方案，产品适销性将有所提升，随着销售旺季的到来，预计下半年销售增速将有所回升，且预计公司将在取得优惠税率与费用节省中做好权衡，在秋冬订货会高增长的支撑下，对全年仍维持前期预判的高增长。
单季运营偏淡，所得税提高影响利润。上半年公司实现营业收入3.80亿元，同比增长52.38%，营业利润和净利润分别为0.84亿元和0.59亿元，同比分别增长63.67%和36.06%，EPS为0.17元。分季度看，二季度公司运营偏淡，营业收入和净利润分别为0.79和0.19亿元，同比分别增长34.24%和-21.89%。中报业绩较预期低的主要原因在于天气因素导致北方春装销售季缩短，二季度渠道拓展步伐，加快费用集中体现，以及优惠所得税率到期影响。
渠道结构持续优化，终端精细化管理水平持续提升。上半年公司坚持在渠道广度和深度双向进行开发，在巩固和提高核心和一级城市市场渗透率的同时，持续提升二级和三级市场覆盖率，通过提升店铺面积、加大专卖店建设，补充折扣店及网店的方式，进行重点品类商品具有针对性的营销，持续优化渠道结构及终端精细化管理水平，上半年同店增长达到11%左右。渠道规模达到1226家，净增185家，直营和加盟店分别达到180和1046家。
考虑到上半年业绩占比不高，且全年品牌及渠道等提升继续推进，在全年两次订货会的保障下，我们对全年仍维持前期预判的高增长。基本维持2012-2014年的EPS分别为0.51、0.80和1.17元/股，对应2012、2013年的PE分别为39.3和25.1倍。虽短期估值略偏高，但明年春夏订货会增长50%，给予公司明年高增长较有力的保证，仍是良好的战略性品种。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
（原载于中国证券报）
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