| 来源： |
证券导刊 |
发布时间： |
2012年07月24日 16:55 |
作者： |
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公司募投项目将分别于今、明两年年底建成投产，公司两个时点投产的项目都是以"已经拥有市场的成熟产品+开拓新兴市场的新产品"结合的方式投产，打开产能瓶颈的同时还谋求新兴市场的开拓，保证了短期的业绩增长也提供了更长期增长的动力和潜力。
杨国萍
中投证券
S0960511020011
国内航空航天用高温合金的生产基地
钢研高纳是国内航空航天用高温合金重要的生产基地，同时也是国内电力工业用高温合金的重要供应商，公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位。公司在高温合金领域的技术水平处于国内领先水平，部分产品领域达到国际先进。
公司控股股东是中国钢研科技集团有限公司，是国家首批103家创新型企业试点单位之一，是我国金属新材料研发基地、冶金行业重大关键与共性技术的创新基地、国家冶金分析测试技术的权威机构，拥有5000余项科研成果，授权专利783项。
主要产品包括：面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件等；面向发电设备制造领域的汽轮机涡轮盘、防护片等；面向石油、化工、纺织、冶金等领域的高温合金精铸件、自润滑轴承、切断刀等。公司这些产品在相应的领域具有很强的市场竞争力和很高的市场占有率。
高温合金牌号众多，目前国内一些通用牌号的高温合金制品已经由大型特钢企业进行规模化生产，产品毛利率也相对较低。但随着高温合金应用市场的拓宽，以及下游产业技术的发展，对高温合金及其制品的技术提出了更高要求，从而给开发高端和新型高温合金带来了市场机遇。本公司将产品定位于高端领域，是建立在公司的技术优势之上的。目前公司已经开发出的航天发动机精铸件、汽轮机叶片防护片、ODS合金等产品在国内均无同类产品，独家拥有自主知识产权。同时公司还拥有大量的专有技术，使公司产品能够应用于航空航天发动机、地面燃机、发电机组等动力装臵的核心部件。
近年来，公司收入稳定增长、收入构成也持续优化、毛利率得到持续的提升。目前公司产品分为三大类：铸造高温合金、变形高温合金与新型高温合金，其中，随着公司技术逐步提升和捅破、公司产品已经逐渐能够满足国内高端产品的需求，公司高端产品尤其是国内市场占有率更高的粉末高温合金产品收入和利润占比得到显著的提升，且该类产品毛利率显著高于铸造和变形高温合金，使公司整体产品结构持续优化、整体盈利能力得到持续的提升。
产品具有强的市场竞争力和高占率
钢研高纳产品定位在高端和新型高温合金领域，面向的客户也是以航空航天发动机装备制造企业和大型的发电设备企业集团为主，同时也向冶金、化工、玻璃制造等领域的企业销售用于高温环境下的热端部件。公司与这些大型企业建立了长期稳定的业务合作关系。
主要产品具体有：面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件等；面向发电设备制造领域的汽轮机涡轮盘、防护片等；面向石油、化工、纺织、冶金等领域的高温合金精铸件、自润滑轴承、切断刀等。公司这些产品在相应的领域具有很强的市场竞争力和很高的市场占有率。
公司高端大客户持续稳定、贡献收入比例继续增长
公司以技术优势为基础、拥有众多高端产品和稳定的下游高端客户。目前国内一些通用牌号的高温合金制品主要由大型特钢企业进行规模化生产，毛利率相对较低；随着高温合金应用市场的拓宽、以及下游产业技术的发展，对高温合金及其制品剔除了更高的要求，给高端和新型高温合金市场带来了基于，钢研高纳则充分利用自身研发优势，以开发和生产深加工的高端产品为主。
公司立足于原钢研院高温所注重研发的传统，通过参与客户新产品的研发和试制，为后续批量化生产奠定基础。一般情况下，下游客户的新产品试制成功后，就会进行批量化生产。客户为了保障产品质量的稳定性，一般不会轻易更换供应商，航空航天发动机的生产厂家尤为慎重。
公司通过这种前期参与研发、后期批量供货的方式，已经成功开拓了航空航天用高温合金母合金市场，与航空航天发动机制造企业建立了稳定的供货关系。
在航天用精铸件领域，公司与航天发动机制造企业共同成功合作开发了航天发动机领域的精铸件技术，满足了极为严格的质量要求和精度要求，形成了批量供货的能力，使铸造高温合金系列产品近年来销售收入稳步增加。ODS合金制品也是为满足客户需要进行的开发，现进入批量化生产阶段。目前公司客户主要以满足航空航天发动机装备制造企业和大型的发电设备企业的需求为主，同时也向冶金、化工、玻璃制造等领域的企业销售用于高温环境下的热端部件。公司与这些大型企业建立了长期稳定的业务合作关系，随着公司未来产能瓶颈的逐步打开，公司下游销售领域将更加广泛。
具备强大的技术实力和自主研发能力
钢研高纳是在原钢研院高温所基础上设立的。该所创建于1956年，主要从事航天、航空发动机用高温合金材料及部件生产技术的研究开发工作，是我国高温合金材料重要的研发阵地。公司设立时承继了该所的资产、人员和技术等，并在高温材料研究所的研发基础上，进行了产业化，已经开发出适用于各个领域需求的高温合金系列产品，将技术优势转化为产业优势。
在行业地位方面，公司是国内重要的高温合金专业化研发生产企业，在国内高温合金材料领域有着较高的行业位阶，特别是在行业标准制订方面，公司一直组织参与国内高温合金材料标准制订，多个牌号的高温合金材料行业标准由公司技术专家起草。
在质量控制方面，公司目前执行的产品标准102个，其中，国标27个、行标3个、外部企业标准18个、外国（主要是美国）标准20个、公司标准34个。为保证生产出高质量的产品，公司设立制定了严格的产品质量标准，健全和完善的质量管理体系，并通过了ISO9001认证。
募投项目产能释放正当时
公司IPO募集资金投资项目将全面提升公司熔铸、变形和新型高温合金产能，进一步强化公司在航空航天领域的行业领先地位、将大幅提升公司盈利能力，将显著缓解公司长期存在的产能瓶颈问题。
公司募投项目由于前期用地问题、进展低于之前预期，从目前的情况来看，5个项目从今年年底产能陆续开始释放的确定性是比较强的。其中公司目前的优势产品产能扩张--航空航天用粉末及变形高温合金材料项目在技术、人员配臵以及销售方面都不存在大的问题，预计2013年产量较好的释放和贡献业绩非常确定；钛铝合金项目预计也将在2012年年底左右投产，我们判断，与粉末和变形高温合金相比、该项目是公司的新产品，尤其在市场空间打开方面，可能还需要时间。
另外3个项目预计在2013年年底左右投产，依据目前的情况，我们也认为，高温合金母合金与精铸件顺利建成投产的可能性较大，相对的高温自润滑项目市场空间打开也需要一定的时间。
我们认为，随着未来5年行业的快速发展，公司在技术优势和市场优势明显的情况下、预计未来订单依然持续饱满、随着募投项目的实质进展，公司规模、业绩将会持续提升。
投资建议
公司近日也公告了公司2012年上半年业绩快报，与我们之前的预期非常一致，我们也持续认为，钢研高纳是可预期、增长非常确定的公司。
公司上半年实现营业收入2.21亿元，同比增长34.48%；实现营业利润4177万元，同比增长23.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3569万元，同比增长23.69%。上半年实现全面摊薄EPS0.17元，同比增长23.73%，公司公告称，收入和利润的增长主要来源于公司规模扩大、销量增加。公司收入和利润增长符合我们的预期。并且，从公司历史情况来看，公司下半年经营状况一般比上半年更加乐观，我们预计2012年不会例外。
维持公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.58和0.89元的盈利预测，公司未来3年业绩增长非常确定且可能超预期、短期有望出现催化因素、长期有持续的业绩期增长动力，维持推荐。
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